Les ajustements du PIB du 3T 2016 incluent une augmentation des dépenses de consommation

par Rick Davis, Institut de mesure des consommateurs

Le BEA estime la croissance du PIB au 3e trimestre 2016 à 3.15 % :

Dans leur deuxième estimation du PIB américain pour le troisième trimestre 2016, le Bureau d'analyse économique (BEA) a indiqué que le taux de croissance était de +3.15%, en hausse de +0.24% par rapport à leur estimation précédente et de +1.73% par rapport au trimestre précédent.

La majeure partie de l'amélioration du chiffre global est venue d'une révision à la hausse de +0.42 % des dépenses de consommation. Les dépenses en biens de consommation ont été révisées à la hausse de +0.26%, et les dépenses en services de consommation auraient été supérieures de +0.16% à ce que l'on pensait auparavant. Cependant, ces deux chiffres restent inférieurs aux niveaux de croissance enregistrés au trimestre précédent (et étaient globalement inférieurs de -0.99% à ceux du 2T-2016). Le rythme de croissance des stocks généralement bruyant a été revu à la baisse de -0.12 % à +0.49 %. Aucune des révisions apportées aux autres postes du rapport n'était importante.

Le traitement des inventaires par le BEA peut introduire du bruit et fausser sérieusement le numéro du titre à court terme - ce que le BEA admet en publiant également un titre secondaire qui exclut l'impact des inventaires. Le « résultat inférieur » du BEA (leur « Vraies ventes finales de produit intérieur ») était un taux de croissance de +2.66%, en hausse de +0.36% par rapport à l'estimation précédente et maintenant en hausse de +0.08% par rapport au 2T-2016.

Le revenu disponible annualisé réel des ménages aurait augmenté de 176 $ d'un trimestre à l'autre, pour atteindre 39,234 2009 $ annualisés (en dollars de 0.2). Toute cette augmentation n'a pas été dépensée; le taux d'épargne des ménages augmente de +5.9 % à XNUMX %.

Pour cette révision, le BEA a supposé un déflateur effectif annualisé légèrement inférieur de 1.39%. Au cours du même trimestre (de juillet 2016 à septembre 2016), l'inflation enregistrée par le Bureau of Labor Statistics (BLS) dans son indice CPI-U était de 1.84%. La sous-estimation de l'inflation entraîne des taux de croissance également optimistes, et si les données «nominales» du BEA étaient déflatées à l'aide des informations sur l'inflation CPI-U, le chiffre de croissance global aurait été inférieur, à un taux de croissance annualisé de +2.74 %.

Parmi les éléments notables du rapport :

• La contribution globale des dépenses de consommation pour les biens a augmenté pour atteindre un taux de croissance de +0.74 % (bien qu'elle soit toujours en baisse de -0.77% par rapport au trimestre précédent).
• La contribution au titre des dépenses de consommation en services s'est améliorée à +1.15% (qui reste également en baisse de -0.22% par rapport au trimestre précédent). La contribution combinée des consommateurs au chiffre d'affaires était de +1.89 %, en baisse significative de -0.99 % par rapport au 2T-2016.
• La contribution globale des investissements privés commerciaux est restée négative à -0.15%. Bien qu'il s'agisse d'une contraction légèrement plus faible qu'au trimestre précédent, elle représente toujours le quatrième trimestre consécutif de contraction des investissements fixes commerciaux.
• La contribution des stocks s'est quelque peu atténuée, ajoutant +0.49% au titre (tout en restant en hausse spectaculaire de +1.65% par rapport au 2T-2016 - après une série de cinq trimestres consécutifs de contraction). Il est important de se rappeler que les numéros d'inventaire du BEA sont exceptionnellement bruyants (et sujets à des distorsions/anomalies importantes causées par les fluctuations des prix des matières premières ou des devises) tout en représentant finalement une série de retour à zéro (et à long terme une somme essentiellement nulle).
• La contribution globale positive des dépenses gouvernementales a été réduite de moitié ; il a été révisé à la baisse de -0.04% à +0.05%. Il s'agit toujours d'une hausse historique de +0.35% par rapport au trimestre précédent. Cette croissance momentanée était presque certainement due à l'augmentation des dépenses fédérales en fin d'exercice (« dépensez chaque centime budgété – même si nous ne pouvons pas utiliser ce que nous achetons ») – un phénomène annuel récurrent qui s'accompagne d'un contrebalancer le renversement de cette croissance au quatrième trimestre civil (premier trimestre fiscal).
• La contribution au chiffre d'affaires des exportations s'est légèrement améliorée à +1.18% (+0.01% dans cette révision et +0.97% par rapport au trimestre précédent).
• Les importations ont soustrait -0.31% du chiffre global, en hausse de +0.03% dans cette révision mais en baisse de -0.28% par rapport au trimestre précédent.
• Les « ventes finales réelles de produits nationaux » ont été révisées à la hausse de +0.36% à +2.66%, et elles sont en hausse de +0.08% par rapport au trimestre précédent. Il s'agit de la mesure du « résultat net » de l'économie du BEA et elle exclut la croissance des stocks déclarée.
• Comme mentionné ci-dessus, le revenu disponible annuel réel par habitant aurait augmenté de 176 $ d'un trimestre à l'autre dans ce rapport. Dans le même temps, le taux d'épargne des ménages a été révisé à 5.9%, le même niveau enregistré au deuxième trimestre 2016. Il est important de relativiser cette ligne : le revenu disponible annuel réel par habitant n'augmente que de +6.97 % en depuis le deuxième trimestre de 2008 — un maigre taux de croissance annualisé de +0.82 % au cours des 33 derniers trimestres.

Les nombres

Pour rappel, la définition classique du PIB peut être résumée par l'équation suivante :

PIB = consommation privée + investissement privé brut + dépenses publiques + (exportations – importations)

ou, comme il est communément exprimé en sténographie algébrique :

PIB = C + I + G + (XM)

Dans le nouveau rapport, les valeurs de cette équation (dollars totaux, pourcentage du PIB total et contribution au pourcentage de croissance final) sont les suivantes :

Tableau des composantes du PIB

PIB total = C + I + G + (XM)

 Les changements d'un trimestre à l'autre des contributions des diverses composantes au PIB global peuvent être mieux compris à partir du tableau ci-dessous, qui ventile les contributions des composantes de manière plus détaillée et dans le temps. Dans le tableau ci-dessous, nous avons divisé la composante « C » en biens et services, divisé la composante « I » en investissements fixes et stocks, séparé les exportations des importations, ajouté une ligne pour les « ventes finales réelles de produits nationaux » du BEA et répertorié les trimestres dans les colonnes avec le plus courant à gauche :

Variations trimestrielles des contributions en % au PIB

Résumé et commentaire

Le chiffre global indique désormais un taux de croissance annualisé « normal » et sain légèrement supérieur à 3 %. Il est également bon que la révision à la hausse soit le résultat d'une révision à la hausse des dépenses de consommation. Certains éléments à noter dans le rapport étaient les suivants :

• La croissance des dépenses de consommation du trimestre précédent a tout de même subi un coup dur d'un trimestre à l'autre (elle était en baisse de près d'un pour cent).
• Nous pensons qu'il est plausible que la « peur, l'incertitude et le doute » (FUD) entourant une campagne électorale particulièrement incivile aient contribué aux sentiments déplorables des consommateurs et au malaise des dépenses correspondant. Si tel est le cas, une partie de cela s'est certainement également reportée sur le trimestre en cours.
• Bien que le BEA soit vraiment fier de ses "ajustements saisonniers", les manigances hautement prévisibles des dépenses de fin d'année fiscale fédérale leur échappent complètement. Cette « croissance » momentanée des dépenses fédérales n'a été que reportée du 4T-2016.
• L'investissement fixe commercial reste faible, et il a maintenant enregistré quatre contractions trimestrielles consécutives.
• La plupart des améliorations d'un trimestre à l'autre des contributions au chiffre global provenaient de deux postes particulièrement bruyants : les stocks et les exportations. La variation d'un trimestre à l'autre de ces deux éléments de ligne dans l'ensemble représente +2.62 % du chiffre global. Lorsque l'« amélioration » d'un trimestre à l'autre de 0.35% des dépenses gouvernementales est incluse, on pourrait affirmer que la grande majorité du chiffre global de 3% provient soit de données bruyantes, soit simplement empruntée au trimestre suivant.

En résumé, un bon rapport avec des dépenses de consommation un peu meilleures mais des investissements fixes commerciaux tout aussi déstabilisants.