Tout ce qui est haussier

par John Mauldin, Pensées de la ligne de front

"Les marchés haussiers naissent sur le pessimisme, grandissent sur le scepticisme, mûrissent sur l'optimisme et meurent dans l'euphorie."– Sir John Templeton

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Les chiens aboient, les oiseaux chantent, les marchés boursiers (et les stocks eux-mêmes) fluctuent. Les obligations, les matières premières, les devises et tout ce qui bouge dans le monde économique fluctuent. Seul le marché économique, cependant, se transforme en une nouvelle bête lorsqu'il change de direction pour devenir haussier ou baissier. Curieusement, cependant, il n'est pas facile de définir objectivement l'un ou l'autre : les observateurs voient ce qu'ils préfèrent voir.

La recherche universitaire a toujours souligné que les perma-taureaux et les perma-ours font beaucoup moins de bénéfices que ceux qui sont prudemment optimistes. Il est essentiel de se rappeler qu'un vaste monde d'opportunités économiques se cache là-bas – vous n'êtes pas obligé de choisir uniquement les actions de votre pays d'origine. En effet, un biais lié au pays d'origine peut être problématique.

Aujourd'hui, nous allons examiner les raisons d'être haussier sur les marchés boursiers, mais je vais également vous apprendre une ou deux choses sur le trading. Dans mon portefeuille géré Mauldin Smart Core, nous sommes toujours essentiellement des actions longues, mais nous avons de plus en plus d'expositions en dehors des États-Unis. Et bien que, pour des raisons réglementaires, je ne puisse pas discuter des détails de mon système dans cette lettre, je peux vous donner quelques directives simples qui vous aideront au moins à être sur le marché quand vous devriez l'être et à sortir avant que la catastrophe ne frappe.

Comme nous l'avons noté la semaine dernière dans «Tout ce qui est baissier», les investisseurs orientés à la baisse voient de nombreuses raisons d'être prudents maintenant et peu de motifs d'optimisme. D'autres sont résolument optimistes. Naturellement, j'ai des amis des deux côtés de ce débat, des gens avec une connaissance et une expérience approfondies. Le problème, c'est qu'ils ne peuvent pas tous avoir raison. Le marché boursier montera ou baissera (ou peut-être latéralement), et certains d'entre nous se tromperont.

Voyons maintenant ce que les taureaux ont à dire.

La théorie de Dow est toujours haussière

Les lecteurs de longue date savent à quel point j'ai admiré le regretté Richard Russell, rédacteur en chef de Lettres de théorie Dow. Richard est resté fidèle à sa méthodologie malgré ses propres réticences. De par sa nature, la version de Russell de la théorie de Dow donne des signaux d'achat et de vente à très long terme. Richard nous a quitté en 2015, mais d'autres analystes suivent des stratégies similaires à la sienne. Selon Mark Hulbert, tracker de newsletter, ces analystes sont désormais uniformément optimistes. Les benchmarks ont confirmé le marché haussier en atteignant de nouveaux plus hauts cet été.

Une question demeure. La théorie de Dow examine la relation entre le Dow Jones et les moyennes des transports, et les transports ont reculé depuis la mi-juillet. Ce changement pourrait marquer le début d'un ralentissement plus important, ou pas. Voici comment Hulbert l'explique:

Aussi inquiétant que cela puisse paraître, cependant, Moroney et les autres théoriciens de Dow que je piste sont toujours optimistes. En effet, le marché boursier doit franchir trois obstacles successifs pour générer un signal de marché baissier, et il n'a même pas franchi le premier.

Ces trois étapes sont :

1. Le Dow Jones Industrial Average et le Dow Jones Transportation Average doivent subir une baisse « significative » après avoir atteint de nouveaux sommets – « significatif » à la fois en termes de temps et d'ampleur.

2. Dans leur reprise « significative » subséquente à la suite de la baisse mentionnée à l'étape 1, l'une ou les deux de ces moyennes Dow doivent [ne pas] dépasser leurs sommets.

3. Les deux moyennes doivent alors tomber en dessous de leurs plus bas enregistrés au bas de la baisse visée à l'étape n°1.

Notez que j'ai mis "significatif" entre guillemets. C'est parce qu'il n'y a pas d'accord universel sur l'ampleur des mouvements du marché qu'il faut satisfaire. Certains théoriciens de Dow soutiennent que, selon les indications originales de Hamilton, un mouvement sous la première étape n'est pas « significatif » à moins qu'il dure au moins trois semaines et corrige au moins un tiers de son mouvement précédent. Selon cette interprétation, le marché ne s'est pas approché de cette première étape.

Selon la façon dont vous le regardez, le signal de la théorie de Dow est soit en mode marché haussier complet, soit peut prendre un petit pas en arrière. Dans les deux cas, il est loin d'être baissier et les adeptes de la théorie de Dow ne voient aucune raison de vendre. Si quoi que ce soit, par leurs lumières, ils devraient acheter plus.

Elliott Wave s'accroche aussi

Le principe des vagues d'Elliott, à la mode dans les années 1980, est moins influent maintenant mais est toujours surveillé par l'équipe d'analyse technique de Goldman Sachs. La vague d'Elliott comprend des mouvements de marché ascendants et descendants séquentiels – des « vagues » – qui forment des cycles répétés. Un cycle complet comporte huit vagues. Les vagues 1 à 5 sont haussières, avec seulement des retraits mineurs entre les deux. Les vagues 6 à 8 sont correctives ou baissières, et vous ne voulez pas être long quand elles se produisent.

Le marché est actuellement en vague 4, selon Sheba Jafari, technicienne de marché de Goldman. Cela signifie que le prochain ralentissement sera limité et suivi d'une autre vague haussière. Ensuite, nous verrions une plus grande correction.

Jafari explique cette analyse avec le graphique suivant, publié dans Business Insider la semaine dernière.

Comme Dow Theory, Elliott Wave est à très long terme. La correction entre les vagues 4 et 5 pourrait durer un an ou plus. La vague haussière 5 pourrait durer encore un an après cela. De ce point de vue, nous sommes encore à quelques années d'un marché baissier majeur, avec des bénéfices à réaliser sur le long terme.

Suis-je convaincu ? Non. Mais les gens sérieux le sont, et vous devriez savoir ce qu'ils pensent.

Votre propre système de trading personnel

Les deux systèmes ci-dessus sont assez complexes. Les analystes techniques développent leurs propres systèmes très nuancés, mais ces systèmes nécessitent des années de dévouement pour être utilisés et compris. Mon propre système de gestion utilise quatre traders distincts qui ont des styles de trading radicalement différents. Franchement, 95% de mes lecteurs ne pouvaient pas comprendre ce qu'ils disaient. J'étudie les systèmes et méthodologies techniques de trading depuis près de 30 ans, et j'ai du mal à suivre ces types.

Cependant, une règle simple peut vous permettre de profiter d'un marché haussier et d'éviter le pire d'un marché baissier : lorsque votre action ou votre indice dépasse la moyenne mobile simple de 200 jours, vous êtes sur le marché ; quand il tombe en dessous de cette moyenne, vous êtes éliminé. Je vais expliquer quelques-unes des complications et des mises en garde momentanément.

L'un des plus grands traders de tous les temps, Paul Tudor Jones, gère environ 13 milliards de dollars. Lorsqu'il parle à des groupes, il conseille aux gens d'utiliser quelque chose comme une moyenne mobile de 200 jours.

Si vous êtes vraiment intéressé par une partie de la sagesse de Jones, faites une recherche Google sur ses discours et ses articles et lisez-les. Obtenez des copies de l'ancien Market Wizards livres. Mais rappelez-vous que la plupart d'entre nous gagnent de l'argent grâce à nos emplois quotidiens, pas en investissant. Le premier point d'investissement est de ne pas perdre l'argent que vous parvenez à économiser de votre travail quotidien. Ensuite, il faut faire fructifier cet argent. Vous devez reconnaître vos opportunités et les saisir lorsqu'elles se présentent.

Et rappelez-vous les deux règles d'investissement de Warren Buffett :

Règle n°1 : Ne perdez jamais d'argent.

Règle n°2 : Ne jamais oublier la règle n°1.

J'ai demandé à mon ami Steve Blumenthal de m'envoyer les quatre graphiques suivants du Dow, du S&P 500, du NASDAQ et du Russell 2000. Les trois premiers sont tous au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours, et le Russell vient de plonger en dessous de ses 200- moyenne du jour. Je poste les graphiques pour que vous puissiez voir le flux et le reflux au fil du temps.

S'appuyer sur la moyenne mobile de 200 jours n'est pas le meilleur système, et certains commerçants remarqueront que ce point approche et joueront à des jeux pour retirer une partie de vos gains potentiels. Mais si vous n'avez pas de système, vous passerez à côté, et la moyenne mobile sur 200 jours fonctionne mieux que pas de système du tout. C'est ennuyeux quand on se fait fouetter, mais c'est le prix à payer pour ne pas avoir à prendre un retrait de 25 ou 30 %. Par whipsawed, je veux dire que le signal entre et sort plusieurs fois rapidement et que vous négociez constamment. Certains commerçants « sophistiqués » opèrent selon des paramètres restrictifs pour amortir cette action : ils peuvent attendre trois jours, puis négocier uniquement le vendredi ou la pleine lune dans le but d'éviter d'être victime d'un coup de fouet.

Il existe de meilleures règles et moyennes mobiles à utiliser ; mais c'est pour ça que mes clients me paient, et je vous le donne gratuitement. Conseil supplémentaire : différents indices et actions et d'autres marchés ont des moyennes mobiles pertinentes différentes.

Je dois noter qu'il y a beaucoup de ressources sur Internet. Par exemple, chaque mercredi, Steve Blumenthal rassemble les mises à jour de certains des meilleurs systèmes techniques et publie généreusement les données de la semaine dernière dans sa lettre Signaux de commerce. Vous pouvez y obtenir quelques-uns des rapports gonzo de Ned Davis, ainsi que d'autres.

Vous n'avez vraiment aucune excuse pour vivre une baisse de 40 %. Ou rater une autre course de 20 % parce que vous êtes nerveux. L'une ou l'autre position est simplement intellectuellement et opérationnellement paresseuse. Avertissement : Il n'y a pas de système parfait. Si vous allez trader sur les marchés, vous allez avoir des périodes de pertes. Si c'était facile, tout le monde pourrait le faire. Mais au moins, vous pouvez faire des choses simples pour minimiser les pertes et maximiser les gains. Je connais des négociants en matières premières prospères qui n'ont raison que 40 % du temps. Mais ils ont réduit leurs pertes rapidement, et quand ils attrapent un gros run, cela fait vraiment la différence.

Dans mon propre système de gestion d'argent, j'essaie d'obtenir ce que le marché me donne, mais avec beaucoup moins de volatilité. En moyenne, vous ne gagnerez pas plus que ce que le marché vous donne. Il n'y a pas de déjeuners gratuits.

Mais quand je vous dis d'avoir un système qui vous permet de couvrir vos investissements, faites-le au moins au minimum. Ne soyez pas simplement passivement long et oubliez cela. Vous n'aimerez pas la correction qui accompagne la prochaine récession - quand elle vient.

Tout sur les bénéfices

Regardons les fondamentaux. Lorsque vous achetez une action, vous achetez en réalité ses bénéfices futurs : le cours de chaque action est la valeur actualisée de ses bénéfices futurs attendus. Les prix changent lorsque les attentes changent, ce qui se produit pour de nombreuses raisons différentes.

Le marché haussier actuel est toujours avec nous en grande partie parce que les bénéfices sont assez bons. La plupart des rapports du deuxième trimestre étant maintenant disponibles, FactSet signalé dans son lettre du 11 août une croissance mixte des bénéfices du S&P 10.2 de 500 % depuis la même période en 2016. Les bénéfices ont augmenté dans tous les secteurs, à l'exception de la consommation discrétionnaire.

Plus impressionnant encore, les entreprises ont également augmenté leurs marges bénéficiaires nettes.

Les barres ci-dessus montrent les marges bénéficiaires nettes par secteur pour les deuxièmes trimestres de 2017 et 2016. Le seul secteur à voir des marges comprimées était la consommation discrétionnaire, et seulement de 0.2 point de pourcentage.

Oubliez un instant qu'il s'agit d'entreprises publiques. Imaginez que c'est votre propre entreprise. Non seulement vous êtes bien rentable, mais vous êtes encore plus rentable sur chaque dollar de revenu (qui a également augmenté) qu'il y a un an. Et c'est après vous vous êtes payé un beau salaire et une prime.

Es-tu heureux? Bien sûr, vous êtes. Seriez-vous désireux de vendre votre entreprise à quelqu'un d'autre? Peut-être, mais vous demanderiez un prix plus élevé pour cela. C'est essentiellement le calcul que font les actionnaires en ce moment. Les affaires vont bien et s'améliorent. Aucune raison de vendre à moins que le prix plein, généreusement défini.

Les vendeurs réticents signifient des prix plus élevés. C'est le fondement de ce marché haussier. Le marché chutera probablement si les fondations s'érodent, mais cela ne s'est pas encore produit.

M. Persistant

En écrivant cette lettre, j'ai contacté mes contacts à la recherche d'un super-taureau - quelqu'un de totalement convaincu que le marché est sur une base solide, avec de bonnes preuves de leur point de vue.

Heureusement, un bon ami qui doit rester anonyme a partagé avec moi un diaporama du 4 août de Krishna Memani, directeur des investissements d'Oppenheimer Funds. Il pense que le marché haussier actuel se poursuivra pendant une autre année et ouvre son argumentation avec ce graphique coloré. (Je n'ai pas pu trouver de lien réel vers le site Web, mais si Krishna me l'envoie, je le publierai la semaine prochaine.)

Chaque cercle représente un marché haussier qui s'est produit depuis 1928. L'axe vertical montre les gains en pourcentage et la durée de l'axe horizontal. Le taureau actuel est le deuxième plus long et a le troisième gain le plus élevé. Ce sera le marché boursier haussier le plus long de l'ère moderne s'il peut durer encore deux ans environ.

Voici Memani :

Pour certains investisseurs, l'âge de ce cycle suffit à provoquer la consternation. Pourtant, le temps qui passe n'a rien de magique. Comme nous l'avons dit à maintes reprises, les marchés haussiers ne meurent pas de vieillesse. Comme les gens, les marchés haussiers finissent par mourir lorsque le système ne peut plus lutter contre les maladies. Pour que le cycle se termine, il doit y avoir un catalyseur – soit une erreur politique majeure, soit une perturbation économique importante dans l'une des principales économies du monde. À notre avis, ni l'un ni l'autre ne semble être en vue.

Il poursuit en énumérant 15 événements spécifiques qui, selon lui, seraient nécessaires pour lui faire abandonner sa position haussière. (Les commentaires entre parenthèses et en italique sont de moi.)

1. La croissance mondiale aurait dû ralentir. Ce n'est pas.

(La croissance européenne reprend en fait. L'Allemagne a hésité à financer la dette bancaire italienne, et les marchés ont désormais plus confiance que Draghi peut faire tout ce qu'il faut.)

2. Les salaires et l'inflation auraient dû augmenter. Ils ne sont pas.

3. La Fed aurait prévu de resserrer fortement sa politique monétaire. Ce n'est pas.

(Ils auraient dû augmenter les taux il y a quatre ans. Il est trop tard dans le cycle maintenant. Ils peuvent augmenter les taux une fois de plus, mais le montant dérisoire de « resserrement quantitatif » qu'ils sont susceptibles de faire ne sera pas grand-chose. En En fait, si pour une raison quelconque ils décidaient d'aller plus loin dans les hausses de taux et d'entrer dans un véritable cycle de resserrement quantitatif, leur erreur de politique monétaire déclencherait probablement une récession et un marché baissier profond. .)

4. La BCE devrait durcir sensiblement sa politique. Ce ne sera probablement pas le cas.

(Draghi passera par les étapes, bien qu'il sache qu'il est limité dans ce qu'il peut réellement faire - à moins que pour une raison inattendue, l'Europe s'envole à la hausse. Et tandis que l'Europe de l'Est fait cela, la "Vieille Europe" ne l'est pas.)

5. La croissance du crédit aurait dû s'accélérer. Ce n'est pas.

(La croissance du crédit s'accélère généralement, mais n'augmente pas. Et la majeure partie de la croissance du crédit provient de la dette publique.)

6. Les esprits animaux d'entreprise auraient pris leur envol. Ils ne sont pas.

(C'est fondamentalement vrai pour la plupart des sociétés publiques. Il existe un certain nombre de sociétés privées et de petites entreprises qui sont assez optimistes. Voir mon histoire ci-dessous.)

7. Les actions auraient dû être chères par rapport aux obligations. Ils ne sont pas.

8. Les actions FAANG auraient dû être à des valorisations extrêmes. Ils ne sont pas.

(Je ne pense pas acheter celui-ci.)

9. Les investisseurs auraient dû être euphoriques à propos des actions. Ils ne sont pas.

10. Le rallye cyclique actuel au sein du taureau séculaire aurait dû être ancien et étiré. Ce n'est pas.

(Je n'achète pas non plus celui-ci.)

11. Les spreads des obligations à haut rendement auraient dû s'élargir. Ils ne sont pas.

(Je fais attention aux spreads à haut rendement, un signe avant-coureur classique d'un changement de comportement du marché. Sont-ils à des niveaux dangereux ? Bon sang, Skippy, je n'arrive pas à croire que certaines des obligations qui sont vendues sur le marché. Pas que je Je ne peux pas croire que les vendeurs soient prêts à prendre l'argent - il faudrait être idiot pour ne pas prendre d'argent gratuit sans aucune condition. Je ne comprends tout simplement pas pourquoi les grandes institutions achètent ce non-sens.)

12. Les signes classiques d'excès auraient dû être évidents. Ils ne sont pas.

(En quelque sorte, en quelque sorte, mais nous commençons vraiment à étirer le propos.)

13. La frénésie de crédit de la Chine aurait dû menacer le système financier mondial. Ce ne est pas.

(Xi a réussi d'une manière ou d'une autre à repousser la crise du crédit, au moins pour le reste de cette année, jusqu'après le Congrès de cinq ans. Plutôt incroyable.)

14. Le commerce mondial aurait dû s'affaiblir. Ce n'est pas.

15. Le dollar américain aurait dû se renforcer. Ce n'est pas.

C'est toute une liste. Le voir avec les graphiques et les commentaires de Memani le rend encore plus convaincant. Pour n'en choisir qu'un seul pour un examen plus approfondi, considérons #7. Les actions sont-elles chères par rapport aux obligations ?

C'est une bonne question car elle compte vraiment pour les grands investisseurs à long terme comme les fonds de pension. Les gestionnaires de fonds de pension doivent atteindre certains objectifs de rendement et veulent mettre toutes les chances de leur côté. Les bons du Trésor offrent une certitude – en supposant que le gouvernement américain ne fasse pas défaut. (Demandez-moi à nouveau à ce sujet en octobre.) Les actions peuvent offrir des rendements plus élevés mais plus de variation.

Memani explique cette relation en examinant le rendement des bénéfices. C'est l'inverse du ratio P/E. Essentiellement, c'est le pourcentage de chaque dollar investi dans une action qui revient sous forme de bénéfices. Une partie est distribuée via des dividendes, des rachats, etc., et une autre est conservée. Comparez le rendement des bénéfices au rendement du Trésor à 10 ans au fil du temps et vous obtenez ceci :

Si vous pensez qu'il existe aujourd'hui une manie boursière semblable à l'euphorie de la fin des années 1990, vous ne trouverez aucun support dans ce graphique. À l'époque, les obligations étaient très bon marché par rapport au rendement des bénéfices boursiers. Nous avons maintenant l'inverse : les actions sont bon marché par rapport aux obligations.

C'est l'un des arguments haussiers les plus convaincants que je vois maintenant. Je me souviens très bien de la fin des années 90. J'ai appelé le sommet environ trois ans plus tôt, n'ayant jamais rêvé que nous pourrions voir une année comme 1999. Ce sera toujours ma référence en matière de manie - et aujourd'hui, nous n'en sommes même pas de loin. Je ne me souviens pas avoir beaucoup pensé aux obligations à l'époque. Personne d'autre ne l'était non plus. Mais les acheter aurait été bien meilleur que d'acheter des actions en 1997-99.

Trump Bosse

Au Camp Kotok, samedi, nous avions un guide « vieux Maine » différent de celui que nous avions dans le passé. Le guidage est une activité secondaire pour lui. C'est un menuisier de 4e génération qui dirige une belle petite entreprise à Bangor, comme son père, son grand-père et sa famille avant cela. Si vous voulez du travail du bois haut de gamme, il est l'un des gars incontournables dans cette partie du Maine. Naturellement, je lui ai demandé comment sont et ont été les affaires au fil des ans.

Il a parlé des hauts et des bas, puis a dit quelque chose qui a piqué mon intérêt. Les affaires étaient restées stables en 2015 et 2016. Il a déclaré que le lendemain des élections, c'était comme si quelqu'un avait allumé les lumières. Il a maintenant un arriéré de 18 mois. Il a tous les travailleurs qu'il peut trouver. Remarque : il n'était pas particulièrement un fan de Trump, mais il a reconnu que l'élection avait vraiment enflammé non seulement son entreprise, mais aussi d'autres petites entreprises de la région. Et vous pouvez le voir dans les enquêtes de confiance.

Permettez-moi de terminer cette lettre en citant la missive de mon ami Sam Rines aujourd'hui :

Le « Trump bump » a été déclaré mort. Ce n'est tout simplement pas vrai – pour l'instant. Alors, où se cache la bosse de Trump ? D'une part, la confiance des entreprises demeure à son plus haut niveau depuis le deuxième trimestre de 2014, selon l'Enquête sur les perspectives économiques des chefs de la direction de la Business Roundtable. Et ce ne sont pas seulement les PDG ; les consommateurs ressentent la même chose, mais en mieux. Les consommateurs se sentent le mieux qu'ils ont depuis longtemps. L'enquête sur la confiance des consommateurs du Conference Board se situe près d'un sommet en seize ans. Mais cela ne durera pas éternellement. Les politiques qui ont conduit à Trump bump doivent se concrétiser pour maintenir l'euphorie en baisse.

Les inscriptions initiales au chômage restent assez faibles. L'indice composite August Markit de l'industrie et des services aux États-Unis a augmenté de 1.4 point à 56, son plus haut niveau depuis mai 2015. La répartition est toutefois mitigée, car l'industrie a baissé de 0.8 point à 52.5 mais a été plus que compensée par une hausse de 2.2 points dans les services. composant, à 56.9. Markit a souligné la bifurcation dans le communiqué en disant :

"L'histoire de la croissance économique américaine est restée une histoire de 2 secteurs en août."

Les prix des métaux de base sont en fait en hausse, ce qui est un signe d'une demande mondiale accrue et d'une reprise.

Si, pour une raison quelconque, nous avons une correction cyclique dans ce qui est par ailleurs un marché haussier, je rechercherais une reprise active en forme de V. Pensez à 1987 et 1988. Nous n'obtiendrons pas un marché baissier honnête avec Dieu avec une reprise longue et longue, ce qui serait pire au prochain cycle en raison de la dette écrasante qui va freiner la croissance. C'est-à-dire que nous ne verrons pas de véritable ours jusqu'à ce que nous obtenions une récession. Mais chers dieux, vous ne voulez pas être long à quoi que ce soit (autre que des obligations) lorsque nous approchons d'une récession.

Pour l'instant, c'est essentiellement un marché haussier. Mon propre système de gestion a réduit l'exposition globale aux actions au cours des cinq dernières années, mais nous sommes encore très longs. Si vous souhaitez plus de détails sur la façon dont je pense que vous devriez gérer votre argent en ces temps, vous pouvez aller à MauldinSolutions.com, donnez-nous quelques informations simples, et nous vous fournirons mon livre blanc et des mises à jour. Si vous êtes un conseiller ou un courtier américain indépendant et que vous cherchez un moyen de gérer le risque du portefeuille client, j'organise des réunions mensuelles chez moi où je sers du chili et du prime, puis le lendemain matin, vous pouvez vous asseoir avec mes gestionnaires et discuter de ce ce que nous faisons est très différent de ce que font la plupart des autres conseillers. Je vous encourage à penser à rejoindre l'équipe Mauldin.