Jackson Hole: Bernanke lähettää sekaviestejä QE3: lla

Econintersect: Ensinnäkin Fedin puheenjohtaja Ben Bernanke päättää maailmanlaajuisen rahapolitiikan kokouksessa Jackson Holessa:

Rahapolitiikka ei voi yksin saavuttaa sitä, mitä laajemmalla ja tasapainoisemmalla talouspolitiikalla voitaisiin saavuttaa. etenkään se ei voi neutraloida maan kohtaamia vero- ja rahoitusriskejä. Se ei tietenkään voi hienosäätää taloudellisia tuloksia.

Sitten toteaa:

… Federal Reserve tarjoaa tarvittaessa lisää politiikan mukautuksia edistääkseen voimakkaampaa talouden elpymistä ja työmarkkinaolosuhteiden jatkuvaa paranemista hintavakauden yhteydessä.

Puhe näyttää olevan pikemminkin viimeaikaisten rahataloudellisten tulosten historia kuin sellainen, joka valaisee sitä, mitä seuraavaksi voi tapahtua. Puheenjohtajan puheen koko teksti on seuraava:

Lähde: Federal Reserve

Puheenjohtaja Ben S. Bernanke

Federal Reserve Bank of Kansas Cityn taloussymposiumissa Jackson Holessa, Wyomingissa

Elokuu 31, 2012

Rahapolitiikka kriisin alkamisesta lähtien

Kokoontuessamme Jackson Holessa elokuussa 2007 Federal Open Market Committee (FOMC) -tavoite liittovaltion rahastokorolle oli 5-1/4 prosenttia. Kuusitoista kuukautta myöhemmin, kun finanssikriisi oli täydessä vauhdissa, FOMC oli alentanut liittovaltion rahastokoron tavoitteen lähes nollaan, mikä joutui tuntemattomalle alueelle, jossa joutui harjoittamaan rahapolitiikkaa ohjauskoron todellisella alarajallaan. Taantuman epätavallinen ankara ja jatkuvat jännitteet rahoitusmarkkinoilla lisäsivät rahapolitiikan päättäjien kohtaamia haasteita entisestään.

Tänään tarkastelen Yhdysvaltain rahapolitiikan kehitystä vuoden 2007 lopusta lähtien. Keskityn Yhdysvaltain keskuspankin kokemukseen ei-perinteisistä politiikan välineistä, erityisesti niistä, jotka perustuvat Federal Reserven taseen hallintaan ja sen julkiseen viestintään. Keskustelen siitä, mitä olemme oppineet näiden vähemmän tuttujen rahapolitiikan muotojen tehokkuudesta ja haitoista, ja puhun vaikutuksista Federal Reserve:n meneillään oleviin pyrkimyksiin edistää maksimaalisen työllisyyden palauttamista hintavakauden yhteydessä.

Rahapolitiikka vuosina 2007 ja 2008
Kun merkittäviä taloudellisia paineita ilmaantui ensimmäisen kerran, elokuussa 2007, FOMC reagoi nopeasti, ensin likviditeettitoimenpiteillä – diskonttokoron leikkaamisella ja pankkien määräaikaisten lainojen pidentämisellä – ja sitten syyskuussa alentamalla liittovaltion rahastokoron tavoitetta 50 prosentilla. pisteitä. ¹ Kun myöhempinä kuukausina ilmaantui lisää merkkejä talouden heikentymisestä, komitea alensi liittovaltion rahastokorkotavoitteensa kumulatiivisella 325 peruspisteellä, jolloin tavoite jäi 2 prosenttiin kevääseen 2008 mennessä.

Valiokunta piti korot muuttumattomina kesän ajan seuratessaan talous- ja rahoitustilannetta. Kriisin voimistuessa selvästi syksyllä valiokunta vastasi alentamalla federaation rahastokoron tavoitetta 100 peruspisteellä lokakuussa. Puolet tästä kevennyksestä tuli osana kuuden suuren keskuspankin ennennäkemätöntä koordinoitua koronlaskua. Sitten joulukuussa 2008, todisteena dramaattisesta hidastumisesta, komitea alensi tavoitteensa alueelle 0–25 peruspistettä, mikä on käytännössä sen alaraja. Tämä tavoitealue on edelleen voimassa.

Rahapolitiikan keventämisestä huolimatta luottomarkkinoiden toimintahäiriöt pahenivat edelleen. Kuten tiedätte, vuoden 2008 jälkipuoliskolla ja vuoden 2009 alussa Federal Reserve ryhtyi poikkeuksellisiin toimiin likviditeetin lisäämiseksi ja luottomarkkinoiden toiminnan tukemiseksi, mukaan lukien useiden hätälainajärjestelyjen perustaminen ja valuutanvaihtosopimusten luominen tai jatkaminen 14 valtion kanssa. keskuspankit ympäri maailmaa.² Pankkitoiminnan säätelijänä Federal Reserve johti myös suurimpien yhdysvaltalaisten pankkiholdingyhtiöiden stressitestejä, mikä loi yritysten pääomanhankinnan. Nämä toimet – yhdessä muiden Yhdysvaltojen ja koko maailman poliittisten päättäjien toimien kanssa – auttoivat vakauttamaan globaaleja rahoitusmarkkinoita, mikä puolestaan ​​auttoi pysäyttämään reaalitalouden heikkenemisen ja deflaatiopaineiden syntymisen.

Valitettavasti, vaikka on todennäköistä, että vielä pahemmilta seurauksilta vältyttiin, taloudelle aiheutuneet vahingot olivat vakavat. Yhdysvaltojen työttömyysaste nousi noin 6 prosentista syyskuussa 2008 lähes 9 prosenttiin huhtikuuhun 2009 mennessä – se olisi huippunsa 10 prosenttiin lokakuussa – kun inflaatio hidastui jyrkästi. Kriisin edetessä ja kun liittovaltion rahastojen korko oli tehokkaalla alarajallaan, FOMC kääntyi ei-perinteisten poliittisten lähestymistapojen puoleen tukeakseen elpymistä.

Kun komitea lähti tälle tielle, meitä ohjasivat eräät yleiset periaatteet ja oivaltava akateeminen työ, mutta Japanin tapausta lukuun ottamatta rajoitettu historiallinen kokemus. Tämän seurauksena keskuspankkiirit Yhdysvalloissa ja muissa kehittyneissä talouksissa, jotka kohtaavat samanlaisia ​​ongelmia, ovat olleet tekemällä oppimisprosessissa. Keskustelen joistakin oppimistamme, aloittaen kokemuksestamme Federal Reserven tasetta käyttävästä politiikasta ja siirryn sitten viestintävälineiden käyttöön.

Tasetyökalut
Käyttäessään Federal Reserven tasetta välineenä saavuttaakseen sille asettamat maksimaalisen työllisyyden ja hintavakauden tavoitteet, FOMC on keskittynyt pitkäaikaisten arvopapereiden hankintaan – erityisesti Treasury- ja agentuuriarvopapereihin, jotka ovat tärkeimpiä arvopaperityyppejä, jotka Federal Reserve saa ostaa Federal Reserve -lain mukaisesti.³ Yksi mekanismi, jonka kautta tällaisten ostojen uskotaan vaikuttavan talouteen, on ns. portfoliotasapainokanava, joka perustuu useiden tunnettujen rahaekonomistien, kuten James Tobinin, Milton Friedmanin, Franco Modiglianin, Karl Brunnerin, ideoihin. ja Allan Meltzer. Keskeinen lähtökohta tämän kanavan taustalla on, että erityyppiset rahoitusvarat eivät useista syistä ole täydellisiä korvikkeita sijoittajien salkuissa.⁴ Esimerkiksi jotkut institutionaaliset sijoittajat kohtaavat sääntelyrajoituksia sen suhteen, minkätyyppisiä arvopapereita he voivat pitää hallussaan, yksityissijoittajat saattavat olla haluttomia pitämään hallussaan tietyntyyppisiä omaisuuseriä korkeiden transaktio- tai tietokustannusten vuoksi, ja joillakin omaisuuserillä on riskiominaisuuksia, joita on vaikea tai kallista suojata. .

Omaisuuden epätäydellinen korvattavuus merkitsee sitä, että muutokset yksityisten sijoittajien käytettävissä olevien erilaisten omaisuuserien tarjonnassa voivat vaikuttaa näiden omaisuuserien hintoihin ja tuottoon. Näin ollen esimerkiksi asuntolainavakuudellisten arvopapereiden (MBS) ostojen Federal Reserven pitäisi nostaa näiden arvopapereiden hintoja ja laskea tuottoa; Lisäksi kun sijoittajat tasapainottavat salkkunsa uudelleen korvaamalla Fed:lle myydyn MBS:n muilla omaisuuserillä, heidän ostamiensa omaisuuserien hintojen pitäisi nousta ja myös niiden tuotto laskea. Laskevat tuotot ja nousevat varallisuushinnat helpottavat yleistä rahoitustilannetta ja piristävät taloudellista toimeliaisuutta samankaltaisten kanavien kautta kuin perinteisessä rahapolitiikassa. Tätä logiikkaa noudattaen Tobin ehdotti, että Federal Reserven pitkäaikaisten arvopapereiden ostot suuren laman aikana olisivat voineet auttaa Yhdysvaltain taloutta elpymään huolimatta siitä, että lyhyet korot olivat lähellä nollaa, ja Friedman puolusti suuria Japanin keskuspankin pitkäaikaiset joukkovelkakirjat, jotka auttavat voittamaan Japanin deflaatioloukun.⁵

Suuret omaisuusostot voivat vaikuttaa rahoitustilanteeseen ja talouteen laajemmin myös muiden kanavien kautta. Ne voivat esimerkiksi viestiä siitä, että keskuspankki aikoo noudattaa jatkuvasti aiempaa elvyttävämpää politiikkaa, mikä heikentää sijoittajien odotuksia liittovaltion rahastokoron tulevasta kehityksestä ja luo lisäpaineita pitkiin korkoihin, erityisesti todellisuudessa. Tällainen merkinanto voi myös lisätä kotitalouksien ja yritysten luottamusta auttamalla vähentämään huolta "pyrstöriskeistä", kuten deflaatiosta. Stressikausien aikana omaisuushankinnat voivat myös parantaa rahoitusmarkkinoiden toimintaa ja siten helpottaa luottoehtoja joillakin sektoreilla.

Federal Reserve aloitti vuoden 2008 lopulla joukon laajamittaisia ​​omaisuushankintoja (LSAP), koska mahdollisuudet lisäleikkauksiin federaation rahastojen korkotavoitteessa olivat yhä rajallisemmat. Marraskuussa FOMC ilmoitti ohjelmasta ostaa yhteensä 600 miljardia dollaria viraston MBS:ää ja virastovelkoja.⁶ Maaliskuussa 2009 FOMC laajensi tätä ostoohjelmaa huomattavasti ja ilmoitti ostavansa jopa 1.25 biljoonaa dollaria viraston MBS:ää, jopa 200 miljardia dollaria virastolainaa ja jopa 300 miljardia dollaria pitkäaikaista valtion velkaa.⁷ Nämä hankinnat saatiin päätökseen pienin muutoksin vuoden 2010 alussa.⁸ Marraskuussa 2010 FOMC ilmoitti laajentavansa edelleen Federal Reserven arvopapereita ostamalla 600 miljardin dollarin pitempiaikaisia ​​valtion arvopapereita vuoden 2011 puoliväliin asti.⁹

Noin vuosi sitten FOMC esitteli muunnelman aiemmista osto-ohjelmistaan, tunnetaan nimellä maturiteettipidennysohjelma (MEP), jonka puitteissa Federal Reserve ostaisi 400 miljardia dollaria pitkäaikaisia ​​valtion arvopapereita ja myisi vastaavan määrän lyhytaikaisia ​​arvopapereita. Omat arvopaperit kesäkuussa 2012 päättyneellä kaudella.¹⁰ FOMC jatkoi MEP:n jäsenyyttä tämän vuoden loppuun asti.¹¹ Lyhentämällä yleisön hallussa olevien arvopapereiden keskimääräistä maturiteettia MEP luo lisäpaineita pitempien korkojen laskuun ja helpottaa entisestään yleistä rahoitustilannetta.

Kuinka tehokkaita tasepolitiikka on? Lähes neljän vuoden kokemuksen jälkeen suurista omaisuushankinnoista on syntynyt huomattava määrä empiiristä työtä niiden vaikutuksista. Yleisesti ottaen tämä tutkimus osoittaa, että Federal Reserven suuret ostot ovat merkittävästi alentaneet valtion rahaston pitkän aikavälin tuottoja. Esimerkiksi tutkimukset ovat osoittaneet, että 1.7 biljoonaa dollaria valtion ja agenttien arvopapereita ostettiin ensimmäisen LSAP-ohjelman puitteissa, mikä alensi 10 vuoden valtion arvopapereiden tuottoa 40-110 peruspisteellä. Toisessa LSAP-ohjelmassa tehdyt 600 miljardin dollarin treasury-ostot ovat laskeneet 10 vuoden tuottoa vielä 15–45 peruspisteellä.¹² Kolmessa tutkimuksessa, joissa tarkasteltiin kaikkien Federal Reserven omaisuusostojen kumulatiivista vaikutusta, mukaan lukien MEP:n aikana tehdyt ostot, havaittiin yhteensä 80-120 peruspisteen vaikutukset 10 vuoden valtion velkasitoumusten tuottoon.¹³ Nämä vaikutukset ovat taloudellisesti merkittäviä.

Tärkeää on, että LSAP:iden vaikutukset eivät näytä rajoittuvan pitkäaikaisiin Treasury-tuotteisiin. Erityisesti LSAP:iden on havaittu liittyvän sekä yrityslainojen että MBS:n tuottojen merkittävään laskuun.¹⁴ Etenkin ensimmäinen osto-ohjelma on liitetty MBS-tuottojen ja asuntolainakorkojen huomattavaan laskuun. LSAP:t näyttävät myös nostaneen osakekursseja, oletettavasti sekä alentamalla diskonttokorkoja että parantamalla talousnäkymiä; Ei luultavasti ole sattumaa, että USA:n osakkeiden hintojen jatkuva elpyminen alkoi maaliskuussa 2009, pian sen jälkeen, kun FOMC:n päätös laajentaa arvopaperiostoja huomattavasti. Tämä vaikutus on mahdollisesti tärkeä, koska osakkeiden arvot vaikuttavat sekä kulutus- että investointipäätöksiin.

Vaikka on olemassa merkittäviä todisteita siitä, että Federal Reserven omaisuushankinnat ovat alentaneet pidemmän aikavälin tuottoja ja helpottaneet laajempia rahoitusehtoja, tarkkojen arvioiden saaminen näiden operaatioiden vaikutuksista koko talouteen on luonnostaan ​​vaikeaa, koska kontrafaktuaalinen talous olisi toiminut. Federal Reserven toimien puuttuessa - ei voida suoraan havaita. Jos olemme valmiita ottamaan toimivana oletuksena, että helpompien rahoitusolosuhteiden vaikutukset talouteen ovat samankaltaisia ​​kuin historiallisesti havaitut, voidaan ekonometristen mallien avulla arvioida LSAP:iden vaikutuksia talouteen. Federal Reserveissä tehdyissä mallisimulaatioissa todetaan yleisesti, että arvopapereiden osto-ohjelmat ovat tuoneet merkittävää apua taloudelle. Esimerkiksi tutkimuksessa, jossa käytettiin hallituksen FRB/USA-talousmallia, havaittiin, että vuodesta 2012 lähtien kaksi ensimmäistä LSAP-kierrosta ovat saattaneet nostaa tuotantotasoa lähes 3 prosenttia ja lisännyt yksityisen palkkahallinnon työllisyyttä yli 2 miljoonalla työpaikalla. verrattuna siihen, mitä muuten olisi tapahtunut.¹⁵ Englannin keskuspankki on käyttänyt LSAP:ia samalla tavalla kuin Federal Reserve, joten on mielenkiintoista, että tutkijat ovat havainneet brittiläisten ohjelmien taloudelliset ja makrotaloudelliset vaikutukset laadullisesti samanlaisiksi kuin Yhdysvalloissa.¹⁶

On varmaa, että näihin arvioihin LSAP:iden makrotaloudellisista vaikutuksista tulee suhtautua varoen. On todennäköistä, että kriisi ja taantuma ovat heikentäneet joitain normaaleja rahapolitiikan välittymiskanavia suhteessa malleissa oletettuun; esimerkiksi rajoittavat asuntolainojen merkintästandardit ovat vähentäneet alhaisempien asuntolainojen korkojen vaikutuksia. Lisäksi arvioidut makrotaloudelliset vaikutukset riippuvat epävarmista arvioista LSAP:n vaikutusten pysyvyydestä rahoitusolosuhteissa.¹⁷ Kaiken kaikkiaan todisteiden tasapainoinen tulkinta tukee kuitenkin päätelmää, että keskuspankkien arvopaperiostot ovat tukeneet merkittävästi talouden elpymistä ja vähentäneet deflaatioriskejä.

Siirryn nyt viestintävälineidemme käyttöön.

Viestintävälineet
Selkeä viestintä on aina tärkeää keskuspankkitoiminnassa, mutta se voi olla erityisen tärkeää silloin, kun talousolosuhteet vaativat lisäpoliittista piristystä, mutta ohjauskorko on jo tehokkaalla alarajallaan. Erityisesti tulevaisuuden ohjaus, joka alentaa yksityisen sektorin odotuksia tulevista lyhyistä koroista, saattaisi laskea pidemmän aikavälin korkoja, mikä johtaa joustavampiin rahoitusolosuhteisiin.¹⁸

Federal Reserve on käyttänyt huomattavasti eteenpäin suuntautuvaa ohjausta politiikan työkaluna.¹⁹ Maaliskuusta 2009 kesäkuuhun 2011 FOMC:n kokouksen jälkeisessä lausunnossa todettiin, että taloudelliset olosuhteet "todennäköisesti antavat aihetta poikkeuksellisen alhaiselle liittovaltion rahastokorolle pitkäksi aikaa".²⁰ Elokuun 2011 kokouksessa komitea tarkensi ohjeistustaan ​​toteamalla, että taloudelliset olosuhteet todennäköisesti takaavat, että federaation rahastokorko pysyy poikkeuksellisen alhaisena "ainakin vuoden 2013 puoliväliin asti".²¹ Tämän vuoden alussa FOMC pidensi odotettua poikkeuksellisen alhaisten korkojen ajanjaksoa edelleen "ainakin vuoden 2014 loppuun asti", ohjeistusta, joka on vahvistettu myöhemmissä kokouksissa.²² Kuten kieli osoittaa, tämä opastus ei ole ehdoton lupaus; pikemminkin se on lausunto FOMC:n kollektiivisesta linjauksesta, joka todennäköisesti osoittautuu sopivaksi komitean tavoitteita ja talousnäkymiä silmällä pitäen.

Komitean jäsenten näkemykset politiikan vahvistamisen todennäköisestä ajoituksesta edustavat monien tekijöiden tasapainoa, mutta nykyiset tulevaisuuden ohjeet ovat suurelta osin yhdenmukaisia ​​useista standardimittauksista saatujen ohjeiden kanssa, mukaan lukien yksinkertaiset politiikkasäännöt ja optimaaliset valvontamenetelmät.²³ Jotkin tulevaisuuden suuntaa antavista politiikkasäännöistä liittyvät korkotasoon tuttuihin tekijöihin, kuten inflaatioon ja tuotantokuiluun. Mutta useat näkökohdat puoltavat myös sitä, että korkotasot on suunniteltava pitämään alhaisina pidempään kuin mitä normaalimpina ajanjaksoina kehitetyt politiikkasäännöt edellyttävät. Näitä näkökohtia ovat muun muassa tarve ottaa vakuutus hitaampien riskien toteutumiselta, joita on erityisen vaikea hallita, kun korot ovat lähellä todellista alarajaansa. mahdollisuus, että erilaisten elpymistä hidastavien epätavallisten vastatuulien vuoksi talous tarvitsee tavanomaista enemmän poliittista tukea tässä suhdannevaiheessa; ja tarve kompensoida vakuutusmaksujen mukauttamisen rajoitukset, jotka johtuvat hintojen alarajasta.²⁴

Onko eteenpäin annettu ohjaus ollut tehokasta? On varmasti totta, että ajan mittaan sekä sijoittajat että yksityiset ennustajat ovat siirtäneet huomattavasti päivämäärää, jolloin he odottavat federaation rahastojen koron alkavan nousta. Lisäksi nykyiset poliittiset odotukset näyttävät vastaavan hyvin FOMC:n tulevaa ohjeistusta. Ajan mittaan tapahtuneet muutokset, kun yksityinen sektori odottaa liittovaltion rahastojen koron alkavan vahvistua, johtuivat osittain samasta talousnäkymien heikkenemisestä, joka sai FOMC:n käyttöön ja sitten laajentamaan tulevaa ohjaustaan. Yksityisen sektorin tarkistetut ohjauskoron näkymät näyttävät kuitenkin myös heijastavan kasvavaa arvostusta siitä, kuinka voimakkaasti FOMC aikoo tukea kestävää elpymistä. Esimerkiksi vuodesta 2009 lähtien Blue Chip -tutkimukseen osallistuvat ennustajat ovat toistuvasti alentaneet ennusteitaan työttömyysasteesta, jonka he odottavat vallitsevan silloin, kun FOMC alkaa nostaa liittovaltion rahastokoron tavoitetta nollasta. Näin ollen komitean tuleva ohjaus on saattanut välittää suurempaa halukkuutta ylläpitää majoitusta kuin yksityiset ennustajat olivat aiemmin uskoneet.²⁵ Rahoitusmarkkinoiden hintojen käyttäytyminen tulevaisuuden ohjeistuksen muutosten ympärillä olevina aikoina on myös yhdenmukainen sen näkemyksen kanssa, että ohjeistus on vaikuttanut politiikan odotuksiin.²⁶

Politiikan tekeminen ei-perinteisillä työkaluilla: kustannus-hyötykehys
Rahapolitiikan tekeminen ei-perinteisillä työkaluilla on haastavaa. Erityisesti kokemuksemme näistä työkaluista on rajallinen. Tässä yhteydessä FOMC vertailee huolellisesti ehdotettujen poliittisten toimien odotettuja hyötyjä ja kustannuksia.

Poliittisten toimien mahdollinen hyöty on tietysti mahdollisuus parempiin taloudellisiin tuloksiin – FOMC:n kaksoisvaltuuksien mukaisempiin tuloksiin. Käsittelemieni todisteiden valossa näyttää järkevältä päätellä, että epäperinteiset politiikan välineet ovat olleet ja voivat jatkossakin olla tehokkaita rahoitusjärjestelyjen tarjoamisessa, vaikka emme olekaan niin varmoja näiden vaikutusten suuruudesta ja jatkuvuudesta kuin enemmän. - perinteinen politiikka.

Toiminnan mahdolliset hyödyt on kuitenkin otettava huomioon sen mahdollisten kustannusten rinnalla. Keskityn nyt LSAP:iden mahdollisiin kustannuksiin.

Yksi mahdollinen kustannus ylimääräisten LSAP:ien toteuttamisesta on, että nämä toiminnot voivat haitata arvopaperimarkkinoiden toimintaa. Kuten totesin, Federal Reserve on lain mukaan rajoitettu pääasiassa valtion valtion ja agenttien arvopapereiden ostamiseen; näiden arvopapereiden tarjonta on suuri, mutta rajallinen, eikä kaikella tarjonnalla käydä kauppaa aktiivisesti. On mahdollista, että jos Federal Reserveistä tulee liian hallitseva ostaja tietyillä näiden markkinoiden segmenteillä, yksityisten agenttien välinen kaupankäynti voisi kuivua, mikä heikentää likviditeettiä ja hintakehitystä. Koska maailmanlaajuinen rahoitusjärjestelmä on riippuvainen syistä ja likvideistä Yhdysvaltain valtion arvopapereiden markkinoista, näiden markkinoiden merkittävä heikentäminen olisi kallista ja voisi erityisesti haitata rahapolitiikan välittymistä. Markkinahäiriöt voivat esimerkiksi johtaa valtion arvopapereiden korkeampiin likviditeettipreemioihin, mikä olisi vastoin politiikan tavoitetta vähentää valtion rahaston tuottoa. Vaikka markkinakapasiteetista voikin viime kädessä tulla ongelma, on tähän mennessä nähty vain vähän, jos ollenkaan ongelmia Treasury- tai agenttiarvopapereiden markkinoilla, yksityisen sektorin arvopapereiden omistus säilyy suurena ja kaupankäynti yksityisten markkinatoimijoiden kesken jatkuu vahvana.

Toinen mahdollinen lisäarvopapereiden ostohinta on se, että taseen merkittävät lisälaajennukset voivat heikentää yleisön luottamusta Fedin kykyyn irtautua joustavasti sopeuttavasta politiikastaan ​​oikeaan aikaan. Vaikka luottamuksen heikkeneminen olisi perusteetonta, se saattaa lisätä riskiä inflaatio-odotusten kalliista purkamisesta, mikä puolestaan ​​johtaa rahoitukseen ja taloudelliseen epävakauteen. On kuitenkin huomionarvoista, että taseen tähänastinen laajentuminen ei ole olennaisesti vaikuttanut inflaatio-odotuksiin, mikä todennäköisesti johtuu osittain siitä, että Federal Reserve on panostanut työkalujen kehittämiseen varmistaakseen, että voimme normalisoida rahapolitiikan tarvittaessa, jopa jos arvopaperiomistuksemme pysyvät suurina. Erityisesti FOMC pystyy nostamaan lyhyitä korkoja nostamalla korkoa, jonka se maksaa pankeille niiden Fedin varannoista. Korkojen nousupaineita voidaan saavuttaa myös käyttämällä varantojen tyhjennystyökaluja tai myymällä arvopapereita Federal Reserven salkusta, mikä kääntää LSAP:n aikaansaamat vaikutukset. FOMC on käyttänyt paljon vaivaa irtautumisstrategiamme suunnitteluun ja testaamiseen ja toimii päättäväisesti toteuttaakseen sen oikeaan aikaan.

Kolmas punnittava kustannus on rahoitusvakauden riskit. Jotkut tarkkailijat ovat esimerkiksi ilmaisseet huolensa siitä, että alentamalla pitkän aikavälin tuottoja epäperinteiset politiikat voivat saada jotkut sijoittajat tavoittelemaan harkitsematonta tuottoa ja siten uhata rahoitusvakautta. Tietysti yksi sekä perinteisen että epäperinteisen politiikan tavoitteista toipumisen aikana on edistää paluuta tuottavaan riskinottoon; Kuten aina, tavoitteena on löytää oikea tasapaino. Lisäksi voimakkaampi elpyminen itsessään on selvästi hyödyllinen rahoitusvakauden kannalta. Tätä riskiä arvioitaessa on tärkeää huomata, että Federal Reserve on sekä yksin että yhteistyössä muiden Financial Stability Oversight Councilin jäsenten kanssa laajentanut merkittävästi rahoitusjärjestelmän seurantaansa ja muuttanut valvontaa ottamaan enemmän huomioon. systeeminen näkökulma. Olemme toistaiseksi nähneet vain vähän todisteita riskien tai vipuvaikutuksen vaarallisesta kertymisestä, mutta jatkamme sekä huolellista valvontaamme että järjestelmäriskien vähentämiseen tähtäävien finanssialan sääntelyuudistusten toteuttamista.

Neljäs mahdollinen tasepolitiikan kustannus on mahdollisuus, että Federal Reserve voi kärsiä taloudellisia tappioita, jos korot nousevat odottamattomasti. Laajat analyysit viittaavat siihen, että puhtaasti verotuksellisesta näkökulmasta katsottuna todennäköisyys sille, että Fedin omaisuusostot tuovat rahaa veronmaksajille, vähentävät liittovaltion alijäämää ja velkaa, ovat suuret.²⁷ Ja tietysti siltä osin kuin rahapolitiikka auttaa vahvistamaan taloutta ja lisäämään tuloja, USA:n finanssiasemalle olisi huomattavaa hyötyä. Joka tapauksessa tämä puhtaasti verotuksellinen näkökulma on liian kapea: Koska amerikkalaiset ovat työntekijöitä ja kuluttajia sekä veronmaksajia, rahapolitiikka voi saavuttaa maan kannalta eniten keskittymällä yleisesti taloudellisen suorituskyvyn parantamiseen sen sijaan, että rajoittuisit liittovaltion mahdollisiin voittoihin tai tappioihin. Varannon tase.

Kaiken kaikkiaan sekä ei-perinteisen rahapolitiikan hyödyt että kustannukset ovat epävarmoja; todennäköisimmin ne vaihtelevat myös ajan myötä, riippuen tekijöistä, kuten talouden ja rahoitusmarkkinoiden tilasta sekä aiempien Federal Reserve -omaisuusostojen laajuudesta. Lisäksi ei-perinteisillä politiikoilla on mahdollisia kustannuksia, jotka saattavat olla vähemmän tärkeitä perinteisten politiikkojen kannalta. Näistä syistä ei-perinteisten politiikkojen käytön esteen tulisi olla suurempi kuin perinteisten politiikkojen. Samaan aikaan ei-perinteisten politiikkojen kustannukset näyttävät, kun niitä harkitaan huolellisesti, hallittavissa, mikä tarkoittaa, että meidän ei pitäisi sulkea pois tällaisten politiikkojen käyttöä edelleen, jos taloudelliset olosuhteet sitä edellyttävät.

Talouden näkymät
Tänään tarkastelemani elvyttävä rahapolitiikka, sekä perinteinen että epäperinteinen, on tukenut merkittävästi talouden elpymistä ja auttanut ylläpitämään hintavakautta. Heinäkuuhun mennessä työttömyysaste oli laskenut 8.3 prosenttiin 10 prosentin suhdannehuipusta ja palkkasummat olivat nousseet 4 miljoonalla työpaikalla alimmaistaan. Ja huolimatta toistuvista deflaatioriskeistä huolestuneista toistuvista varoituksista, että liiallinen politiikan mukauttaminen sytytti inflaation, toisaalta inflaatio (lukuun ottamatta väliaikaisia ​​poikkeamia, jotka johtuvat pääasiassa hyödykkeiden hintojen heilahteluista) on pysynyt lähellä komitean kahta prosenttia. tavoite ja inflaatio-odotukset ovat pysyneet vakaina. Keskeiset toimialat, kuten valmistus, asuminen ja kansainvälinen kauppa, ovat vahvistuneet, yritysten laite- ja ohjelmistoinvestoinnit ovat elpyneet sekä rahoitus- ja luottomarkkinoiden olosuhteet ovat parantuneet.

Näistä myönteisistä merkeistä huolimatta taloudellinen tilanne on selvästi kaukana tyydyttävästä. Työttömyysaste on edelleen yli 2 prosenttiyksikköä korkeampi kuin useimmat FOMC:n osallistujat pitävät pitkän aikavälin normaaliarvoaan, ja muut indikaattorit, kuten työvoimaosuus ja taloudellisista syistä osa-aikatyötä tekevien määrä, vahvistavat, että työvoima käyttöaste on edelleen erittäin alhainen. Lisäksi työmarkkinoiden paranemisvauhti on ollut tuskallisen hidasta. Olen muissa yhteyksissä todennut, että näkemämme työttömyyden lasku jatkuu todennäköisesti vain, jos talouskasvu kiihtyy pidemmän aikavälin trendiään nopeampaan tahtiin.²⁸ Itse asiassa kasvu on viime vuosineljänneksillä ollut heikkoa, joten ei ole yllättävää, että työttömyysasteen nettoparantumista ei ole nähty tammikuun jälkeen. Ellei talous ala kasvaa nopeammin kuin äskettäin, työttömyysaste pysynee todennäköisesti jonkin aikaa paljon korkeammalla kuin maksimityöllisyyden kanssa.

FOMC:n tähän mennessä toteuttamien poliittisten toimien sekä talouden luonnollisten elpymismekanismien valossa olisimme saaneet toivoa, että tähän mennessä saavutettaisiin suurempaa edistystä paluussa maksimityöllisyyteen. Jotkut ovat pitäneet edistymisen puutetta todisteena siitä, että finanssikriisi aiheutti rakenteellisia vahinkoja taloudelle, mikä teki nykyisestä työttömyysasteesta ylimääräisen rahapolitiikan elvytyksen. Tätä aihetta koskeva kirjallisuus on laaja, enkä voi käydä sitä täysin läpi tänään.²⁹ Kuitenkin jokaisen aiemman USA:n taantuman jälkeen toisen maailmansodan jälkeen työttömyysaste on palannut lähelle lamaa edeltävää tasoa, ja vaikka viimeaikainen taantuma oli epätavallisen syvä, en näe juurikaan todisteita viime vuosien merkittävistä rakennemuutoksista.

Sen sijaan, että hidasta toipumista pitäisi syyttää pidemmän aikavälin rakenteellisista tekijöistä, näen kasvua tällä hetkellä jarruttavan useiden vastatuulen vuoksi. Ensinnäkin, vaikka asuntosektori on osoittanut paranemisen merkkejä, asuntotoiminta on edelleen alhaisella tasolla ja vaikuttaa paljon vähemmän elpymiseen kuin normaalisti tässä suhdannevaiheessa odotetaan.

Toiseksi finanssipolitiikasta on sekä liittovaltion että osavaltion ja paikallisella tasolla tullut tärkeä vastatuuli talouskasvun tahdille. Verotulojen viimeaikaisesta parantumisesta huolimatta valtion ja kuntien budjettitilanne on edelleen tiukka ja reaalimenojen ja työllisyyden leikkaaminen jatkuu. Myös todelliset ostot ovat laskemassa liittovaltiotasolla. Epävarmuus finanssipolitiikasta, erityisesti ns. finanssikallion purkamisesta ja velkakaton nostamisesta, on luultavasti myös hillitsevää toimintaa, vaikka näiden vaikutusten suuruutta on vaikea arvioida.³⁰ On erittäin tärkeää, että finanssipoliittiset päättäjät ottavat käyttöön uskottavan suunnitelman, joka asettaa liittovaltion budjetin kestävälle kehitykselle keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Poliittisten päättäjien tulee kuitenkin välttää julkisen talouden jyrkkää lähiajan supistumista, joka voisi vaarantaa elpymisen.

Kolmanneksi luotto- ja rahoitusmarkkinoiden stressi rajoittaa edelleen taloutta. Aiemmin elpymisen aikana rajallinen luoton saatavuus oli tärkeä kasvua jarruttava tekijä, ja joidenkin mahdollisten asunnonostajien ja pienyritysten tiukat lainaehdot ovat edelleen ongelma. Viime aikoina merkittävin taloudellisen paineen aiheuttaja on kuitenkin ollut epävarmuus Euroopan kehityksestä. Nämä paineet ovat tietysti kaikkein ongelmallisimpia eurooppalaisille, mutta globaalien kauppa- ja rahoitusyhteyksien kautta Euroopan tilanteen vaikutukset Yhdysvaltojen talouteen ovat myös merkittäviä. Jotkut viimeaikaiset poliittiset ehdotukset Euroopassa ovat mielestäni olleet varsin rakentavia, ja kehotan eurooppalaisia ​​kollegoitamme jatkamaan poliittisia aloitteita kriisin ratkaisemiseksi.

Yhteenveto
Toimiessani valtuuston jäsenenä pidin puheen, jossa pohdittiin rahapolitiikan vaihtoehtoja, kun lyhyt ohjauskorko on lähellä todellista alarajaansa.³¹ Reagoin tuolloin yleisiin väitteisiin, että rahapolitiikan päättäjillä olisi "ammukset lopussa", kun liittovaltion rahastokorko lähestyi nollaa. Väitin, että päinvastoin politiikka voisi silti olla tehokasta lähellä alarajaa. Nyt, kun meillä on useiden vuosien kokemus ei-perinteisistä politiikoista sekä Yhdysvalloissa että muissa kehittyneissä talouksissa, tiedämme enemmän tällaisten politiikkojen toiminnasta. Tämän kokemuksen perusteella näyttää selvältä, että tällaiset politiikat voivat olla tehokkaita ja että ilman niitä vuosien 2007–09 taantuma olisi ollut syvempi ja nykyinen elpyminen hitaampaa kuin todellisuudessa on tapahtunut.

Kuten olen tänään keskustellut, on myös totta, että epäperinteisiä politiikkoja on suhteellisen vaikea soveltaa, ainakin nykyisen tietämyksemme perusteella. Arviot epäperinteisten politiikkojen vaikutuksista taloudelliseen toimeliaisuuteen ja inflaatioon ovat epävarmoja, ja epäperinteisten politiikkojen käyttöön liittyy kustannuksia, jotka ylittävät tavallisempiin politiikkoihin yleensä liittyvät kustannukset. Näin ollen rima ei-perinteisten vakuutusten käytölle on korkeampi kuin perinteisten politiikkojen. Lisäksi nykytilanteessa epäperinteinen politiikka jakaa rahapolitiikan rajoitukset yleisemminkin: Rahapolitiikka ei voi yksin saavuttaa sitä, mitä laajemmalla ja tasapainoisemmalla talouspolitiikalla voitaisiin saavuttaa; etenkään se ei voi neutraloida maan kohtaamia vero- ja rahoitusriskejä. Se ei tietenkään voi hienosäätää taloudellisia tuloksia.

Kun arvioimme vaihtoehtoisten poliittisten lähestymistapojen etuja ja kustannuksia, emme saa kuitenkaan unohtaa kansaamme kohtaavia pelottavia taloudellisia haasteita. Etenkin työmarkkinoiden pysähtyminen on vakava huolenaihe, ei vain sen aiheuttaman valtavan kärsimyksen ja inhimillisten kykyjen tuhlauksen vuoksi, vaan myös siksi, että jatkuvasti korkea työttömyys aiheuttaa talouteen rakenteellisia vahinkoja, jotka voivat kestää useita vuosia.

Federal Reserve on viimeisen viiden vuoden aikana tukenut talouskasvua ja edistänyt työpaikkojen luomista, ja on tärkeää edistyä edelleen erityisesti työmarkkinoilla. Ottaen asianmukaisesti huomioon poliittisten välineidensä epävarmuustekijät ja rajoitukset, Federal Reserve tarjoaa tarvittaessa lisäpoliittisia järjestelyjä edistääkseen talouden voimakkaampaa elpymistä ja työmarkkinaolosuhteiden jatkuvaa paranemista hintavakauden yhteydessä.

Viitteet

Andrés, Javier, J. David López-Salido ja Edward Nelson (2004). "Tobinin epätäydellinen omaisuuden korvaaminen yleisen tasapainon optimoinnissa" Lehti rahasta, luotto- ja pankkitoiminnasta, voi. 36 (elokuu), s. 665-90.

Baker, Scott R., Nicholas Bloom ja Steven J. Davis (2012). "Talouspolitiikan epävarmuuden mittaaminen (PDF), " työpaperi, kesäkuu. Talouspolitiikan epävarmuus, verkkosivu.

Baumeister, Christiane ja Luca Benati (2010). "Epätavanomainen rahapolitiikka ja suuri taantuma: Arvioidaan tuottoerojaon pienenemisen vaikutus nolla-alarajalla (PDF), " European Central Bank Working Paper Series, 1258. Frankfurt: Euroopan keskuspankki, lokakuu.

Bernanke, Ben S. (2003). "Ajatuksia Japanin rahapolitiikasta”, puhe pidetty Japan Society of Monetary Economicsissa Tokiossa 31. toukokuuta.

Bernanke, Ben S. (2009). "Mietteitä kriisin vuodesta”, puhe, joka pidettiin Kansas Cityn Federal Reserve Bankin sponsoroimassa "Financial Stability and Macroeconomic Policy" -symposiumissa Jackson Holessa, Wyossa, 20.-22. elokuuta.

Bernanke, Ben S. (2012). "Viimeaikainen kehitys työmarkkinoilla”, puhe pidetty National Association for Business Economics Annual Conferencessa Washingtonissa 26. maaliskuuta.

Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto (2008). "Federal Reserve ilmoittaa käynnistävänsä ohjelman asuntoon liittyvien valtion tukemien yritysten suorien velvoitteiden ja Fannie Maen, Freddie Macin ja Ginnie Maen tukemien asuntolainavakuudellisten arvopapereiden ostamiseksi”, lehdistötiedote 25. marraskuuta.

--- (2009). "FOMC-lausunto”, lehdistötiedote 18. maaliskuuta.

——– (2010a). "FOMC-lausunto”, lehdistötiedote 10. elokuuta.

——– (2010b). "FOMC-lausunto”, lehdistötiedote 3. marraskuuta.

——– (2011a). "Federal Reserve Issues FOMC:n lausunto”, lehdistötiedote 21. marraskuuta.

——– (2011b). "FOMC-lausunto”, lehdistötiedote 9. elokuuta.

——– (2012a). "Federal Reserve Issues FOMC:n lausunto”, lehdistötiedote, 20. kesäkuuta.

——– (2012b). "FOMC-lausunto”, lehdistötiedote 25. tammikuuta.

Brunner, Karl ja Allan H. Meltzer (1973). "Mr. Hicks ja monetaristit," Taloudellinen, voi. 40 (helmikuu), s. 44-59.

Christensen, Jens HE ja Glenn D. Rudebusch (2012). "Korkojen vastaus Yhdysvaltojen ja Yhdistyneen kuningaskunnan määrälliseen keventämiseen (PDF)”, Working Papers Series 2012-06. San Francisco: Federal Reserve Bank of San Francisco, toukokuu.

Chung, Hess, Jean-Philippe Laforte, David Reifschneider ja John C. Williams (2012). "Olemmeko aliarvioineet nollan alarajan tapahtumien todennäköisyyden ja vakavuuden?" Lehti rahasta, luotto- ja pankkitoiminnasta, voi. 44 liite (helmikuu), s. 47-82.

Kongressin budjettitoimisto (2012). Vuonna 2013 tapahtuvan finanssirajoituksen vähentämisen taloudelliset vaikutukset. Washington: CBO, toukokuu.

Daly, Mary, Vart Hobijn, Aysegul Sahin ja Robert Valleta (2011). "Haku- ja hakumenetelmä työmarkkinoihin: Nouseeko luonnollinen työttömyysaste?" Journal of Economic Perspectives, voi. 26 (Kesä), s. 3-26.

D'Amico, Stefania ja Thomas B. King (tulossa). "Laajamaisten valtionvarainhankintojen vaikutukset virtauksiin ja varastoihin: todisteita paikallisen tarjonnan tärkeydestä" Journal of Financial Econometrics.

D'Amico, Stefania, William English, David López-Salido ja Edward Nelson (tulossa). "Federal Reserven laajamittaiset omaisuuden osto-ohjelmat: perusteet ja vaikutukset" Talouslehti.

Eggertsson, Gauti B. ja Michael Woodford (2003). "Korkojen ja optimaalisen rahapolitiikan nollaraja" Brookings Papers on Economic Activity, kevät, s. 139-211.

Friedman, Milton (2000). "Kanada ja joustavat valuuttakurssit (PDF)”, puhe pidetty "Revisiting the Case for Flexible Exchange Rates" -konferenssissa, jota sponsoroi Bank of Canada, Ottawa, Ontario marraskuussa.

Friedman, Milton ja Anna J. Schwartz (1982). Rahatalouden kehitys Yhdysvalloissa ja Isossa-Britanniassa: niiden suhde tuloihin, hintoihin ja korkoihin, 1867-1975. Chicago: Chicagon yliopisto.

Fuhrer, Jeffrey C. ja Giovanni P. Olivei (2011). "Federal Reserven laajamittaisen valtionkassan osto-ohjelman arvioidut makrotaloudelliset vaikutukset”, Public Policy Briefs 2011-02. Boston: Federal Reserve Bank of Boston, huhtikuu.

Fuster, Andreas ja Paul S. Willen (2010). "1.25 biljoonaa dollaria on edelleen oikeaa rahaa: joitain faktoja Federal Reserven asuntolainamarkkinasijoitusten vaikutuksista”, Public Policy Discussion Papers 2010-04. Boston: Federal Reserve Bank of Boston, marraskuu.

Gagnon, Joseph, Mathew Raskin, Julie Remache ja Brian Sack (2011). "Federal Reserve:n suurten omaisuuserien ostojen vaikutukset rahoitusmarkkinoihin, " International Journal of Central Banking, voi. 7 (maaliskuu), s. 3-43.

Hamilton, James D. ja Jing C. Wu (2012). "Vaihtoehtoisten rahapolitiikan työkalujen tehokkuus nolla-alarajaympäristössä, " Lehti rahasta, luotto- ja pankkitoiminnasta, voi. 44 liite (helmikuu), s. 3-46.

Hancock, Diana ja Wayne Passmore (2011). "Alentiko Federal Reserven MBS-ostoohjelma asuntolainojen korkoja?" Rahataloudellisen lehden lehti, voi. 58 (heinäkuu), s. 498-514.

Joyce, Michael, Mathew Tong ja Robert Woods (2011). "Yhdistyneen kuningaskunnan määrällinen kevennyspolitiikka: suunnittelu, toiminta ja vaikutus (PDF), " Bank of England Quarterly Bulletin, Syyskuu, s. 200-12.

Kiley, Michael (2012). "Lyhyen ja pitkän aikavälin korkojen kokonaiskysynnän vaikutukset”, Rahoitus ja talous -keskustelusarja 2012-54. Washington: Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto, syyskuu.

Krishnamurthy, Arvind ja Annette Vissing-Jørgensen (2011). "Määrällisen keventämisen vaikutukset korkoihin: kanavat ja vaikutukset politiikkaan" Brookings Papers on Economic Activity, syksy, s. 215-65.

Levin, Andrew, David López-Salido, Edward Nelson ja Tack Yun (2010). "Eteenpäin suuntautuvan ohjauksen tehokkuuden rajoitukset nolla-alarajalla, " International Journal of Central Banking, voi. 6 (maaliskuu), s. 143-89.

Li, Canlin ja Min Wei (2012). "Termirakenteen mallinnus tarjontatekijöiden ja Federal Reserven laajamittaisten omaisuuserien osto-ohjelmien avulla”, Rahoitus ja talous -keskustelusarja 2012-37. Washington: Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto, toukokuu.

Meaning, Jack ja Feng Zhu (2011). "Keskuspankin viimeaikaisten omaisuuserien osto-ohjelmien vaikutus." Bank of International Settlements Quarterly Review, Joulukuu, s. 73-83.

Meyer, Laurence H. ja Antulio N. Bomfim (2012). "Ei isäsi tuottokäyrä: QE:n vaikutuksen mallintaminen valtionvaraintuottoihin", makrotalouden neuvonantajat, Rahapolitiikan näkemyksiä, Toukokuu 7.

Modigliani, Franco ja Richard Sutch (1966). "Innovaatioita korkopolitiikassa" American Economic Review, voi. 56 (maaliskuu), s. 178-97.

Nelson, Edward (2011). "Friedmanin rahatalous käytännössä”, Taloustieteen ja talouden keskustelusarja 2011–26. Washington: Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto, huhtikuu.

Orphanides, Athanasios ja Volker Wieland (2000). "Tehokas rahapolitiikan suunnittelu lähellä hintavakautta, " Journal of the Japanese and International Economy, voi. 14 (joulukuu), s. 327-65.

Pandl, Zach (2012). "Talking Down the Term Premium", Goldman Sachs ECS Research, Yhdysvaltain talousanalyytikko, ei. 12.

Reifschneider, David ja John C. Williams (2000). "Kolme oppituntia rahapolitiikalle alhaisen inflaation aikakaudella, " Lehti rahasta, luotto- ja pankkitoiminnasta, voi. 32 (marraskuu), s. 936-66.

Swanson, Eric T. (2011). "Käännetään taas: korkean taajuuden tapahtumien tutkimusanalyysi toiminnan Twististä ja sen vaikutuksista QE2:lle" Brookings Papers on Economic Activity, Kevät, s. 151-88.

Swanson, Eric T. ja John C. Williams (2012). "Nolla-alarajan vaikutuksen mittaaminen keskipitkän ja pitkän aikavälin korkoihin (PDF)”, Working Papers Series 2012-02. San Francisco: Federal Reserve Bank of San Francisco, toukokuu.

Tobin, James (1965). "Historian rahallinen tulkinta" American Economic Review, voi. 55 (kesäkuu), s. 464-85.

--- (1969). "Yleinen tasapainon lähestymistapa rahateoriaan" Lehti rahasta, luotto- ja pankkitoiminnasta, voi. 1 (helmikuu), s. 15-29.

Williams, John C. (2009). "Daedalusin huomioiminen: optimaalinen inflaatio ja nollaalaraja" Brookings Papers on Economic Activity, syksy, s. 1-37.

Woodford, Michael (2003). "Optimaalinen korkotason tasoitus, " Taloustieteen katsaus, voi. 70 (lokakuu), s. 861-86.

Wright, Jonathan H. (2012). "Mitä rahapolitiikka tekee pitkien korkojen nolla-alarajalla? (PDF)" NBER Working Paper Series 17154. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research, kesäkuu.

Yellen, Janet L. (2012a). "Talousnäkymät ja rahapolitiikka”, puhe pidetty New York Universityn Money Marketeers -tapahtumassa New Yorkissa 11. huhtikuuta.

——– (2012b). "Rahapolitiikan näkymät”, puhe pidetty Boston Economic Club Dinner -tapahtumassa Bostonissa 6. kesäkuuta.

1. Yksi peruspiste vastaa prosenttiyksikön sadasosaa. Palaa tekstiin

2. Katso lisää näistä toimista markkinoiden vakauttamiseksi ja niiden vaikutuksista Bernanke (2009). Palaa tekstiin

3. Edustajan arvopaperit ovat valtion tukemien yritysten (GSE) liikkeeseen laskemia arvopapereita, ja ne sisältävät sekä GSE:n takaamia asuntolainavakuudellisia arvopapereita että GSE:n velkoja. Koska Yhdysvaltain hallitus on nimenomaisesti takaanut GSE-arvopaperit elokuun 2008 jälkeen, Federal Reserve -ostot on rajoitettu valtion takaamiin arvopapereihin. Federal Reserven nettoarvopapereiden hankinnat rahoitetaan luomalla liikepankkivarantoja, joita puolestaan ​​pidetään Federal Reserven tileillä. Palaa tekstiin

4. Katso Tobin (1965, 1969), Modigliani ja Sutch (1966), Brunner ja Meltzer (1973) ja Friedman ja Schwartz (1982). Nelson (2011) käsittelee Friedmanin näkemysten merkitystä viimeaikaisen Federal Reserve -politiikan kannalta. Katso Andrés, López-Salido ja Nelson (2004) salkun tasapainokanavan moderneista käsittelyistä makrotaloudellisessa kontekstissa. Salkun saldokanava ei toimisi useilla vahvoilla olettamuksilla, joita pidän empiirisesti epätodennäköisinä, kuten täydelliset ja kitkaton rahoitusmarkkinat ja yksityisten sijoittajien täysi hintaaminen valtion taseen (Ricardin ekvivalenssi). Palaa tekstiin

5. Katso Tobin (1965) ja Friedman (2000). Palaa tekstiin

6. Katso johtokunta (2008). Palaa tekstiin

7. Katso johtokunta (2009). Palaa tekstiin

8. Useita kuukausia myöhemmin, välttääkseen erääntyvien arvopapereiden valumiseen liittyvän politiikan implisiittisen tiukentumisen, Federal Reserve alkoi myös sijoittaa MBS:stä saadut pääomamaksut ja velat uudelleen valtion arvopapereihin ja jatkoi erääntyvien pitkäaikaisten valtion velkojen lykkäämistä. Katso johtokunta (2010a). Palaa tekstiin

9. Katso johtokunta (2010b). Palaa tekstiin

10. Samaan aikaan komitea ilmoitti sijoittavansa pääomamaksut agentuurivelasta ja agentti-MBS:stä uudelleen agentuuri-MBS:ään. Katso johtokunta (2011a). Palaa tekstiin

11. Katso johtokunta (2012a). Palaa tekstiin

12. Arvopaperiostojen vaikutustutkimuksia ovat mm. D'Amico ja King (tulossa), Gagnon ja muut (2011), Hamilton ja Wu (2012), Krishnamurthy ja Vissing-Jørgensen (2011), Meaning ja Zhu (2011). , Swanson (2011), D'Amico ja muut (tulossa) ja Wright (2012). Palaa tekstiin

13. Katso Pandl (2012), Meyer ja Bomfim (2012) sekä Li ja Wei (2012). Yksi näiden analyysien tärkeä piirre on, että ne eivät perustu pelkästään tapahtumatutkimuksiin. Esimerkiksi Li ja Wei -tutkimuksessa käytetään ei-arbitraasista mallia korkojen termirakenteesta ja aikasarjatiedoista vuosilta 1994–2007 arvioidakseen pitkäaikaisen valtion velan ja agenttien määrän muutosten vaikutusta termipreemioihin. MBS on yleisön hallussa. Tämän mallin avulla Li ja Wei pystyvät päättelemään kahden LSAP-ohjelman ja MEP:n vaikutukset ja hallitsemaan liittovaltion rahaston koron odotetun kehityksen muutoksia ja sen vaikutuksia pitkiin korkoihin. Heidän analyysinsa viittaa siihen, että Federal Reserven omaisuushankinnat ovat tärkeä tekijä pitkien korkojen nykyisen erittäin alhaisen palkkion taustalla. Palaa tekstiin

14. Yrityslainoista, katso Krishnamurthy ja Vissing-Jørgensen (2011) ja Wright (2012); Fuster ja Willen (2010), Hancock ja Passmore (2011) ja Wright (2012) raportoivat tuloksia asuntolainojen tuotoista. Varhaiset tasepolitiikan epäilijät olivat huolissaan siitä, että vaikutukset Treasuryn tuottoon eivät välity muihin korkoihin ja omaisuushintoihin. Näissä asiakirjoissa esitetyt todisteet kumoavat tämän huolen, kuten myös se, että investointitasoisten yritysten joukkolainojen ja asuntolainojen korkojen erot vertailukelpoisen maturiteetin Treasury-tuottojen välillä eivät nousseet vuoden 2009 lopusta vuoden 2011 puoliväliin; erot ovat sittemmin nousseet jonkin verran, mikä heijastaa osittain huolta Euroopan tilanteesta ja Yhdysvaltojen talouden elpymisen tahdista. Palaa tekstiin

15. Katso Chung ja muut (2012) lisätietoja oletuksista ja simulointituloksista. Keskittyessään vain toiseen LSAP-ohjelmaan, Fuhrer ja Olivei (2011) löytävät vertailukelpoisia vaikutuksia, ja he katsovat, että ohjelma lisäsi hieman alle 1 prosentin tuotantoa ja 700,000 2012 uutta työpaikkaa. Eri menetelmiä käyttäen Kiley (2010) löytää huomattavasti pienempiä vaikutuksia ja Baumeister ja Benati (XNUMX) suurempia vaikutuksia. Palaa tekstiin

16. Joyce, Tong ja Woods (2011) tiivistävät joukon arvioita Englannin keskuspankin kvantitatiivisen kevennysohjelman makrotaloudellisista vaikutuksista, mikä suhteessa Ison-Britannian talouden kokoon on suunnilleen yhtä suuri kuin Federal Reserven kaksi LSAP-ohjelmaa. Nämä arviot viittaavat 1-1/2-2 prosentin huippuvaikutukseen reaalituotantoon ja 3/4-1-1/2 prosentin inflaatioon Yhdistyneessä kuningaskunnassa. Katso myös Baumeister ja Benati (2010) sekä Christensen ja Rudebusch (2012). Palaa tekstiin

17. Esimerkiksi vaikka Chungin ja muiden (2012) raportoimat makrotaloudelliset vaikutukset ovat yhdenmukaisia ​​Li ja Wein (2012) arvioimien taloudellisten vaikutusten pysyvyyden kanssa, Wright (2012) havaitsee paljon vähemmän pysyvyyttä käyttämällä eri metodologiaa. Kiley (2012) tarjoaa myös argumentteja ja todisteita sille, miksi LSAP:t ovat saattaneet olla vähemmän stimuloivia kuin Chung ja muut (2012) sekä Fuhrer ja Olivei (2011). Palaa tekstiin

18. Katso Eggertsson ja Woodford (2003) ja Levin ym. (2010) keskustelua varten viestinnän roolista nolla-alarajalla. Palaa tekstiin

19. Kuten omaisuuserien ostojen yhteydessä, Federal Reserve ei ole ollut yksin käyttäessään tulevaa politiikkaa koskevia ohjeita. Esimerkiksi Kanadan keskuspankki ilmoitti huhtikuussa 2009 aikovansa pitää yön yli -politiikka 25 peruspisteessä vuoden 2010 toisen neljänneksen ajan. tämä ehdollinen ohjeistus riippui pankin tulevasta inflaatiokehityksestä tekemästä arvioinnista. Japanin keskuspankki on pitkään antanut eteenpäin suuntaavia ohjeita, jotka yhdistävät politiikan talouskehitykseen. Esimerkiksi maaliskuussa 2001 Japanin keskuspankki sitoutui pitämään ohjauskorkonsa nollassa, kunnes Japanin kuluttajahinnat vakiintuivat tai ne nousevat vuositasolla. Riksbank ja Reserve Bank of New Zealand ovat viime vuosina antaneet ohjauskoron tulevasta kehityksestä samanlaisia ​​lausuntoja kuin Federal Reserve ja Bank of Canada. Palaa tekstiin

20. Katso johtokunta (2009). Palaa tekstiin

21. Katso johtokunta (2011b). Palaa tekstiin

22. Katso johtokunta (2012b). Palaa tekstiin

23. Yellen (2012a, 2012b) antaa yksityiskohtia nykyisestä eteenpäin suuntautuvasta ohjeesta. Palaa tekstiin

24. Katso Williams (2009) vastaamisesta epätavallisiin vastatuuleen (teknisesti tilanne, jossa täystyöllisyyden saavuttaminen edellyttää alhaisempaa reaalikorkoa). Riskienhallinnasta lähellä nolla-alarajaa, katso Orphanides ja Wieland (2000). Katso Reifschneider ja Williams (2000) vakuutusmaksujen mukauttamisen rajoitusten kompensoinnista, joka johtuu korkojen alarajasta. Toinen argumentti alhaisten korkojen säilyttämiselle seuraa, koska optimaaliseen politiikkaan voi sisältyä hidas tai "inertiaalinen" korkojen säätö; katso esimerkiksi Woodford (2003). Palaa tekstiin

25. Lokakuussa 2009 Blue Chip -tutkimuksessa yksityiset ennustajat ennustivat, että työttömyysaste olisi lähellä 10 prosenttia ja kuluttajahintaindeksillä mitattu kokonaisinflaatio olisi 2 prosenttia silloin, kun lyhyet korot (kolme velkasitoumusten korot) nousivat yli 50 peruspistettä. Maaliskuuhun 2011 mennessä ennustajat olivat alentaneet ennustettua työttömyysastetta politiikan alennuspäivänä noin 8-1/2 prosenttiin, jota seurasi jälleen lähes 2 prosentin inflaatio. Ja maaliskuuhun 2012 mennessä ennustajat ennustivat, että työttömyysaste olisi laskenut alle 7-1/2 prosentin ja että kuluttajahintainflaatio nousisi lähelle 2-1/2 prosenttia, ennen kuin lyhyet korot nousivat selvästi yli nykyinen tavoitealue. Palaa tekstiin

26. Hallituksen jäsenet ovat esimerkiksi tehneet tapahtumatutkimuksia eurodollarin futuurihintojen ja muiden taloudellisten muuttujien liikkeistä välittömästi elokuun 2011 ja tammikuun 2012 FOMC:n lausuntojen julkistamisen jälkeen. Molemmissa tapauksissa erityisten ohjeiden antaminen todennäköisestä nousupäivämäärästä liittyi liittovaltion rahaston koron odotetun polun huomattavaan tasoittumiseen. Muodollinen analyysi FOMC:n tulevan ohjeistuksen tehokkuudesta, katso Swanson ja Williams (2012). Palaa tekstiin

27. Federal Reserven rahalähetykset valtiovarainministeriöön ovat olleet yhteensä noin 200 miljardia dollaria viimeisen kolmen vuoden aikana, mikä on selvästi historiallisen keskiarvon yläpuolella. Palaa tekstiin

28. Katso Bernanke (2012). Palaa tekstiin

29. Katso Daly ja muut (2011) yleiskatsauksen saamiseksi. Palaa tekstiin

30. Lisätietoja finanssipolitiikasta ja politiikan epävarmuudesta on julkaisuissa Congressional Budget Office (2012) ja Baker, Bloom ja Davis (2012). Palaa tekstiin

31. Katso Bernanke (2003). Palaa tekstiin