¿Cómo varía la exposición de un hogar a la política monetaria a lo largo del ciclo de vida?

de la Fed de Atlanta

Un estudio reciente de Feiveson y col. establece el interés del Comité Federal de Mercado Abierto en los efectos distributivos de la política monetaria. El tamaño y la composición de los ingresos de los hogares presentan una gran variación a lo largo del ciclo de vida, por lo que es probable que la exposición de los hogares a la política monetaria también dependa de la edad. Esta publicación resume la nueva investigación realizada por Daisuke Ikeda y yo que utiliza un modelo de ciclo de vida para medir el perfil de edad de las exposiciones de los hogares a la política monetaria. En el modelo, una tasa de interés nominal más alta aumenta la riqueza y el consumo de los hogares entre las edades de 60 y 80 años, pero reduce la riqueza y el consumo de los hogares más jóvenes en edad de trabajar y los jubilados de mayor edad. El primer grupo también tiene el valor neto más alto, y se deduce que la desigualdad del valor neto y del consumo aumenta en el modelo.

Nuestra nueva investigación tomó como punto de partida la premisa de que la edad de un hogar afecta sus oportunidades económicas. Tanto el tamaño como las fuentes de ingresos varían con la edad. En promedio, los trabajadores de 55 años tienen ingresos más altos que los trabajadores de 25 años y también ingresos más altos que los trabajadores de 65 años. Otro investigación por nosotros documenta este resultado para los Estados Unidos y Japón, pero los perfiles de ingresos por edad también tienen forma de joroba en otras economías de ingresos altos. Después de los 65 años, una fracción cada vez mayor de las personas en las economías de ingresos altos tiene ingresos laborales bajos o nulos durante la transición a la jubilación. Los jubilados no tienen ingresos laborales y una fuente importante de ingresos para ellos es su pensión pública, que generalmente solo reemplaza una fracción de sus ingresos laborales anteriores.

Las personas comprenden estas limitaciones y las afrontan tomando decisiones de asignación de activos. El cuadro 1 muestra el perfil de edad del patrimonio neto de los hogares y una descomposición del patrimonio neto en dos categorías: activos líquidos y activos ilíquidos. Los activos líquidos incluyen cuentas de depósito, certificados de depósito, bonos y todos los préstamos, mientras que los activos ilíquidos consisten en activos físicos como viviendas, automóviles y activos financieros como acciones, que son más costosos de adquirir y vender. Usamos datos de encuestas japonesas porque brindan detalles considerables sobre los diversos componentes del patrimonio neto de los hogares. Los hogares más jóvenes tienen un patrimonio neto bajo y tenencias negativas de activos líquidos (son prestatarios netos), pero mantienen cantidades positivas de activos ilíquidos. El patrimonio neto aumenta con la edad hasta la jubilación, lo que generalmente ocurre entre los 60 y los 69 años y luego disminuye durante la jubilación. Los hogares de personas mayores en edad de trabajar y los jubilados más jóvenes tienen cantidades positivas de activos líquidos e ilíquidos. Una limitación de nuestros datos es que no brindan detalles sobre las tenencias de activos de los hogares más antiguos. La evidencia indirecta que discutimos en Braun e Ikeda (2021) sugiere que algunos hogares mayores también tienen tenencias negativas de activos líquidos.

Fuente: Encuesta Nacional de Finanzas, Ingresos y Gastos 2014, total de hogares. Ver Braun e Ikeda (2021) para más detalles.

Nota: La edad de un hogar está indexada por la edad del jefe de hogar. Los activos líquidos son netos de todos los préstamos de los hogares y el patrimonio neto es la suma de los activos líquidos y no líquidos. Todos los números se dividen por los ingresos del grupo de edad de 50 a 59 años.

Esperamos que también ocurran patrones similares en otros países. Sin embargo, las magnitudes específicas de los perfiles de edad del ingreso, el patrimonio neto y sus componentes dependerán de las instituciones de un país determinado. Por ejemplo, los hogares de países que ofrecen matrículas gratuitas para la educación superior tendrán menos deuda por préstamos estudiantiles.

Una política monetaria más estricta (en otras palabras, una tasa de interés nominal de política más alta) generalmente se asocia con tasas de interés reales más altas para depósitos y préstamos (activos líquidos), un desempeño más débil de los mercados de valores y de bienes raíces (activos ilíquidos) y un crecimiento más lento en empleo y salarios. Dado que el tamaño y la composición de los ingresos y el patrimonio neto varían con la edad, se podría suponer que la exposición general de un hogar a la política monetaria también depende de su edad. Los hogares jubilados, por ejemplo, pueden ganar porque no tienen exposición directa al mercado laboral y mantienen grandes cantidades positivas de depósitos cuyo rendimiento aumenta. Los hogares jóvenes en edad de trabajar, por el contrario, pueden perder porque tienen un patrimonio neto bajo, préstamos y bajos ingresos laborales.

Desafortunadamente, encontrar datos que puedan usarse para evaluar directamente estas hipótesis es un desafío. En los Estados Unidos, hay datos de encuestas razonablemente buenos sobre cómo los ingresos laborales y los activos financieros varían según la edad, pero hay mucha menos información sobre el tamaño y el valor de los activos físicos de los hogares, como casas, automóviles y televisores. Además, incluso en países como Japón, donde se dispone de datos de encuestas razonablemente completos, se produce una instantánea transversal solo una vez cada cinco años. Incluso si podemos identificar cambios exógenos en la política monetaria, carecemos de datos de alta frecuencia para medir cómo la exposición de los hogares a la política monetaria varía según la edad.

Un enfoque alternativo es utilizar un modelo económico. Para ver cómo funciona esto, definimos riqueza como el valor presente neto esperado de un hogar de los ingresos futuros del trabajo, los activos y el gobierno. La riqueza es un concepto económico importante porque la teoría económica estándar predice que un hogar que ve aumentar su riqueza debido a una política monetaria más estricta consumirá al menos una fracción de su bonificación. Por el contrario, un hogar cuya riqueza cae consumirá menos. Trabajo reciente de Auclert se basa en esta idea. Utiliza un modelo para especificar la dinámica del ingreso de los hogares y descomponer la respuesta de consumo de un hogar a un cambio en la política monetaria en cuatro componentes:

• La ingresos El componente captura el impacto de los cambios en la política monetaria sobre los ingresos laborales y del gobierno.
• La inflación inesperada El componente captura las ganancias o pérdidas netas de capital asociadas con la tenencia de activos nominales. Por ejemplo, la mayor parte de la deuda pública está denominada nominalmente y un cambio en la política monetaria afecta la tasa de inflación y, por lo tanto, el valor real de este activo nominal.
• La tasa de interés real sin cobertura El componente captura las ganancias de capital reales netas sobre los activos de los hogares que vencen en el momento del choque. Por ejemplo, un rendimiento real más alto de los depósitos es bueno para un ahorrador que no tiene préstamos, pero una tasa de interés real más alta puede ser mala para un prestatario que ingresa al período con un préstamo que vence y enfrenta un costo real más alto de pagarlo.
• Finalmente, la sustitución El componente captura cómo un cambio en la tasa de interés afecta la compensación de un hogar entre consumir hoy y ahorrar hoy, lo que le permite consumir más mañana.

En nuestros hoja de trabajo, proponemos un modelo diseñado para medir cómo varían las exposiciones de los hogares a la política monetaria a lo largo del ciclo de vida. Especificamos el modelo para reproducir las características principales sobre cómo varían los ingresos de los hogares, el patrimonio neto y las asignaciones de cartera a lo largo del ciclo de vida utilizando datos de Japón. Nuestro modelo es rico en el sentido de que los hogares están activos hasta por 100 años. Trabajan y toman decisiones de asignación de activos a lo largo del tiempo e interactúan en los mercados con hogares que tienen diferentes edades y, por lo tanto, diferentes prioridades de asignación de activos. Además, modelamos un gobierno que grava a los hogares, emite deuda nominal y ejecuta un programa público de pensiones. Finalmente, la autoridad monetaria fija la tasa de interés nominal de los activos líquidos mediante una regla simple. Afortunadamente, el modelo también tiene implicaciones sensibles sobre cómo las tasas de interés nominal y real, los salarios y la renta del gobierno responden a una política monetaria más estricta.

Nuestro modelo puede parecer bastante sofisticado, pero hacemos muchas suposiciones simplificadoras. Por ejemplo, guardamos silencio sobre lo que determina las diferencias transversales en ingresos y riqueza entre hogares con la misma edad. Además, los hogares solo tienen dos activos que pueden utilizar para obtener préstamos o ahorrar. Estas simplificaciones facilitan la comprensión de cómo la edad afecta la exposición de un hogar a la política monetaria.

El gráfico 1 muestra el perfil de edad de las respuestas del consumo de los hogares a un endurecimiento inesperado de la política monetaria en el año en que se endureció la política monetaria (panel izquierdo) y su descomposición en los cuatro componentes que discutimos anteriormente (panel derecho).

Nota: El panel de la izquierda es la suma de los cuatro componentes, que se acerca pero no es exactamente el mismo que el perfil de edad de las respuestas de consumo en el modelo.

Fuente: Braun e Ikeda (2021)

El signo de la respuesta del consumo varía con la edad en el gráfico 1. Los hogares cercanos a los 68 años están aumentando su consumo en respuesta a una mayor riqueza, mientras que los jubilados mayores y los hogares más jóvenes en edad de trabajar enfrentan pérdidas de riqueza. Otra forma de determinar las diferencias en la exposición es medir la magnitud de la respuesta del consumo. Los hogares alrededor de los 30 años reducen más su consumo, los hogares cercanos a la edad de jubilación de 68 en el modelo son los que más aumentan su consumo y los hogares que sobreviven hasta los 100 años reducen su consumo. La magnitud de la respuesta del consumo es una medida imperfecta de la exposición porque el patrimonio neto también varía según la edad, como se indica en el cuadro 1. En el modelo, los dos grupos que están reduciendo más su consumo tienen un patrimonio neto relativamente bajo. Los trabajadores más jóvenes son prestatarios y los jubilados mayores de 100 años han vivido mucho más allá de su esperanza de vida y han agotado sus ahorros. Por lo tanto, las mayores exposiciones negativas a una política monetaria más estricta en el modelo se encuentran entre los trabajadores más jóvenes y los jubilados de mayor edad.

El panel derecho de la figura 1 informa la descomposición de Auclert de las respuestas de consumo. Para los hogares más jóvenes en edad de trabajar, el componente de ingreso negativo y el componente de sustitución intertemporal negativo son los dos factores más importantes. Tienen menores ingresos laborales y se encuentran en la edad de su ciclo de vida en la que están acumulando activos, por lo que los movimientos en las tasas de interés son particularmente importantes para ellos. Los otros dos factores son menos importantes porque su patrimonio neto es bajo. Para los hogares entre 60 y 80 años, el componente de ingresos es pequeño y los dos componentes de activos e ingresos impulsan principalmente sus respuestas de consumo. Una tasa de inflación más baja beneficia a este grupo porque mantienen posiciones positivas relativamente grandes en valores líquidos denominados nominalmente para prever su jubilación. El componente de la tasa de interés real sin cobertura (R sin cobertura en el gráfico) es grande porque estos hogares son ahorradores y se encuentran en la etapa del ciclo de vida en la que utilizan sus activos para suavizar su consumo durante la jubilación.

En el modelo, la esperanza de vida es de 83 años y los hogares que sobreviven más allá de esta edad experimentan descensos en los cuatro componentes. Han consumido sus ahorros desde los 68 años y tienen un patrimonio neto bajo. Además, algunos miembros de este grupo tienen deudas. Este grupo de edad también recibe menores ingresos netos del gobierno. Los ingresos fiscales por impuestos laborales del gobierno han bajado y los gastos de las tasas de interés sobre la deuda pública son ahora más altos, por lo que las transferencias netas del gobierno a los hogares caen, y esta disminución es significativa para los hogares más antiguos del modelo.

En conjunto, estos hallazgos implican que la desigualdad en el patrimonio neto aumenta en el modelo en el año en que los responsables de la política monetaria endurecen la política. Los grupos de edad con el patrimonio neto más alto ven aumentar su patrimonio neto, y los grupos de edad con el patrimonio neto más bajo lo ven caer. La desigualdad del consumo también aumenta en el modelo porque los hogares con un patrimonio neto menor tienden a ajustar su consumo en más que los hogares con un patrimonio neto alto.

Con suerte, nuestros hallazgos han despertado su interés y le han dejado nuevas preguntas. ¿Qué tan grandes y persistentes son los cambios en la desigualdad? ¿Cuáles son las propiedades de una política monetaria más relajada? ¿Importa el monto de la deuda pública en la economía? ¿Qué pasa con el límite inferior efectivo de la tasa de interés nominal? Te animo a leer nuestro hoja de trabajo descubrir.

Concluyo con un viejo dicho de la economía: para cada prestatario, hay un prestamista. En nuestro modelo, la política monetaria altera las tasas de interés, y una tasa de interés más alta afecta a prestatarios y prestamistas de manera diferente. Es una carga para los hogares más jóvenes en edad de trabajar y para los jubilados mayores que son prestatarios, pero es una bendición para los hogares cercanos a los 68 años que son los ahorradores que proporcionan los fondos para los préstamos a los otros dos grupos.

Source

https://www.atlantafed.org/blogs/macroblog/2021/08/20/how-does-households-exposure-to-monetary-policy-vary-over-life-cycle.aspx

Sobre la autora

R. Antón Braun, economista investigador y asesor principal del Departamento de Investigación de la Fed de Atlanta