Hvad sker der, hvis kinesisk vækst aftager?

Sidste uge Jeg foreslog, at konsensus langsomt bevæger sig mod en erkendelse af, at den kinesiske vækst kan aftage kraftigt i de næste par år. Når jeg diskuterer denne udsigt med analytikere og investorer, bekymrer de sig dog næsten altid om to ting. For det første, da Kina repræsenterer den største komponent i den globale vækst, forekommer det rimeligt at forvente, at en kraftig afmatning i Kina også vil betyde en kraftig opbremsning i den globale vækst. At bremse den kinesiske vækst burde med andre ord være forfærdeligt for verden. For det andet, hvis væksten aftager kraftigt, skulle det forårsage en lige så kraftig stigning i social ustabilitet og dermed stigende politisk ustabilitet.

Jeg er uenig i begge påstande – ikke at de nødvendigvis er forkerte, men snarere at de ikke åbenlyst er sande og i høj grad afhænger af den måde, Kina genbalancerer på. For at se, hvorfor det er værd at overveje, hvad der skete med Japan i de sidste to årtier.

I 1990 var Japan 17 procent af den globale økonomi og var let den næststørste økonomi i verden. Det tegnede sig også for langt den største andel af den globale vækst, efter at have afsluttet to voldsomme årtier, hvor dens økonomi var vokset årligt med otte til ti procent. Kun de mest skeptiske tvivlede på, at Japan inden for et årti eller to ville overhale USA som verdens største økonomi. 

Forestil dig på det tidspunkt, at du havde været klog nok og dumdristig nok til at forudsige, at Japans vækstrate i løbet af de næste to årtier ville kollapse til væsentligt mindre end én procent årligt, og at den i 2010 ville være mindre end en tredjedel af størrelsen af USA. Havde nogen troet dig (og selvfølgelig ville ingen have troet dig), ville de næsten helt sikkert have lavet to meget indlysende forudsigelser.

For det første ville et sammenbrud af den størrelsesorden i den japanske vækstrate skabe et enormt træk for resten af ​​verden. Uden Japan til at drive det, ville den globale vækst i bedste fald være anæmisk. 

For det andet ville det japanske folk have været uvillige til at acceptere en sådan katastrofe med sindsro. Der ville i det mindste være en stigning i social ustabilitet, og japanske vælgere ville have gjort oprør mod deres ledere.

Selvom den første forudsigelse, om en dramatisk afmatning i japansk vækst, ville have vist sig at være fuldstændig præcis, ville de to efterfølgende forudsigelser have været helt forkerte. For det første oplevede verden, på trods af det virtuelle sammenbrud af den japanske vækstmaskine, robust vækst i 1990'erne. For det andet viste det japanske folk sig at være bemærkelsesværdigt medgørligt over for den frygtelige drejning, den japanske økonomi tog.

Bidrage til vækst

Det er værd at overveje, hvorfor Japan ikke opfyldte, hvad der ser ud til at være så åbenlyse forudsigelser. Svaret, viser det sig, kan afhænge afgørende af den måde, den japanske tilpasning fandt sted. Tag Japans indflydelse på global vækst. Analytikere forveksler alt for let et lands andel af den globale vækst med dets bidrag til den globale vækst, men de er meget forskellige.

Selvom Japan udgjorde en uforholdsmæssig stor andel af den globale vækst før 1990, betyder det ikke, at det bidrog uforholdsmæssigt til vækst uden for landets grænser. Tværtimod havde Japan på det tidspunkt det største handelsoverskud, der nogensinde er registreret som andel af det globale BNP. Det betød, at det absorberede langt mere global efterspørgsel, end det gav.

Da jeg mener, at det i høj grad er efterspørgslen, der styrer væksten, kan Japan meget vel have absorberet mere vækst fra resten af ​​verden, end det har bidraget med. I så fald ville virkningen af ​​Japans faldende BNP-vækst i vid udstrækning komme som en konsekvens af den ændring i nettoefterspørgsel, det leverede til resten af ​​verden – ville dets handelsoverskud vokse eller skrumpe?

På det punkt er det ret klart, at Japans bidrag i de sidste to årtier til resten af ​​verden var positivt. Kombinationen af ​​det lille fald i Japans overskud som andel af BNP og det store fald i Japans BNP som andel af verden (Japan faldt fra ca. 17 % af verden i 1990 til 8 % i dag) betød, at fra slutningen af ​​1980'erne indtil nu, som andel af det globale BNP, faldt det japanske handelsoverskud med mere end halvdelen.

Det betyder, at Japans nettoefterspørgsel mere end fordobledes i denne periode som andel af det globale BNP, eller mere præcist, at dets underskud i nettoefterspørgsel faldt med mere end halvdelen. Dette ville have givet et ekspansivt løft til den globale økonomi. Måske var det derfor, verden så let var i stand til at trække sig fra det næsten hidtil usete kollaps i japanske vækstrater, selvom Japan tilsyneladende var verdens store vækstmotor.

Det var ikke så slemt

Men hvad med social ustabilitet – hvorfor accepterede japanerne så en chokerende vækst? Svaret her har sandsynligvis at gøre med det faktum, at Japan under denne vanskelige tilpasning rebalancerede sin økonomi væk fra en, der straffede husholdningernes indkomst og forbrugsvækst, til en, der understøttede den.

Hvis japanerne målte velfærden i forhold til BNP per indbygger, ville de sidste tyve år være kommet som et brutalt chok. Men målte de det i forbrug pr. indbygger, var de sidste tyve år ikke så slemt. Før 1990 voksede det japanske forbrug meget langsommere end det japanske BNP, da husholdningerne blev tvunget til at subsidiere vækst via store overførsler af velstand fra husholdninger til virksomheder – hovedsageligt i form af meget lave indlånsrenter og en alvorligt undervurderet valuta. Dette er selvfølgelig den samme proces, som finder sted i Kina.

Efter 1990 voksede det japanske forbrug væsentligt hurtigere end BNP, da landet smerteligt rebalancerede sin vækstmodel. En af formerne for rebalancering, interessant nok, kan have været japansk deflation, som automatisk skubbede reale indlåns- og udlånsrenter til positivt territorium og dermed vendte en af ​​de vigtigste mekanismer, hvorved velstand blev overført fra japanske husholdninger til japanske virksomheder - kunstigt lav rente satser på ind- og udlån.

Japansk pr. kapital husholdnings forbrug faldt med andre ord ikke nær så dramatisk som japansk BNP pr. kapital. Faktisk kan den være vokset i reale termer (når du justerer for inflation i perioden før 1990 og deflation efter, og efter at du justerer for faldet i befolkningstallet) kun lidt langsommere efter 1990, end den gjorde før 1990. Da Japan genoprettede balancen. , blev rigdommen overført fra stats- og erhvervssektoren tilbage til husholdningssektoren. Det meste af afmatningen blev derfor båret af virksomheder og regeringer.

Jeg tror, ​​at den japanske historie har vigtige konsekvenser for vores analyse af Kina. Hvis Kina virkelig oplever en hurtig afmatning i BNP-væksten, kan påvirkningen på resten af ​​verden blive langt mindre, end vi forventer. Den egentlige nøgle er udviklingen af ​​det kinesiske handelsoverskud. Hvis det trækker sig sammen, vil det give et ekspansivt løft til resten af ​​verden, ikke et sammentrækningsmæssigt. 

Det betyder selvfølgelig ikke, at verden vil vokse hurtigt. Min forventning er, at væksten i den globale efterspørgsel over de næste mange år sandsynligvis vil være anæmisk med eller uden Kina. Men det gør mennesker, at en opbremsning i kinesisk vækst måske ikke er den katastrofe for verden, som mange tror.

En hurtig afmatning i den kinesiske vækst betyder heller ikke en social eller politisk katastrofe på hjemmemarkedet. Det afhænger af, hvor seriøst Kina er med at genoprette sin økonomi. Hvis politikerne er villige til at tvinge renter og lønninger op, vil størstedelen af ​​tilpasningssmerterne blive båret af statsejede virksomheder og den statslige sektor, ikke af husholdningssektoren. I så fald vil vi måske se en afmatning i den kinesiske forbrugsvækst, men en afmatning i den kinesiske BNP-vækst er knap så alvorlig. Da kineserne, som alle andre, sandsynligvis måler deres velbefindende i form af købekraft pr. indbygger, snarere end BNP pr. indbygger, er en kraftig afmatning måske ikke nær så smertefuld, som vi antager.

Relaterede artikler

At tabe slaget, vinde krigen  af Menzie Chinn

Virkningen af ​​en Renminbi-vurdering på handels ubalancer mellem USA og Kina  af Willem Thorbecke

Plaza II er den forkerte tilgang til global rebalancering  af Yiping Huang

Kina og USA bør holde op med at pege med fingeren og komme på arbejde  af Jason Rines