Plaza II er den forkerte tilgang til global rebalancering

Gæsteforfatter: Yiping Huang, professor i økonomi ved China Center for Economic Research, Peking University. Han var tidligere administrerende direktør og Chief Asia Economist for Citigroup med base i Hong Kong, General Mills International Professor ved Columbia University i New York, direktør for China Economy Program ved Australian National University i Canberra og politikanalytiker ved Research Center for Rural Udvikling af statsrådet i Beijing. Denne artikel udkom 29. september kl VoxEU.
Bemærk: Sidste uge Jason Rines friede at ændring af den strukturelle faktor for Kinas lønomkostninger var vejen til at løse handelsubalancer. Denne artikel diskuterer indflydelsen af ​​strukturelle faktorer mere detaljeret.
Hvordan skal politikere håndtere globale ubalancer? Denne klumme argumenterer for, at en tilbagevenden til Plaza-aftalen i 1980'erne med et eksklusivt fokus på valutakursen godt kunne udvande G20's andre dagsordener og måske ikke engang fungere i praksis. Den bedste løsning er i stedet at fokusere på strukturreformer.
I mange henseender ligner den kinesiske renminbi i stigende grad den japanske yen for tredive år siden. Den amerikanske kongres er i gang med at vedtage lovgivning, der håndhæver told på import fra Kina, da amerikanske politikere giver den undervurderede renminbi skylden for deres egne økonomiske problemer. Præsident Obama har åbenlyst kritiseret Kina for "ikke at have gjort nok".

Mens den kinesiske regering stadig forsøger sit bedste for at undgå en kraftig opskrivning af valutaen, da premierminister Wen har advaret om, at den type valutajustering, som USA kræver, kan føre til betydelig skade på Kinas eksportsektor og massive tab af arbejdspladser, gjorde tempoet i opskrivningen af ​​renminbi tages op i september, efterhånden som ydre tryk monteres.

For nu ser risikoen for en handelskrig overskuelig ud. Men nutidens Kina ligner Japan for tredive år siden i mange aspekter. Det er den næststørste økonomi i verden efter USA. Dets økonomi afhænger i høj grad af eksportmarkederne. Den har et stort overskud på betalingsbalancen. Dens valuta er sandsynligvis undervurderet, og regeringen er meget tilbageholdende med at lade valutaen styrke sig.

Men Kina er også anderledes end Japan i gamle dage på mange vigtige måder. Kina er en uafhængig aktør på den globale scene. Det er mindre sandsynligt, at Kina bliver presset til at træffe beslutninger blot af internationale politiske årsager. Dens økonomi er meget mere fleksibel med hensyn til økonomisk struktur, arbejdsmarkeder og vækstdynamik. Mens den kinesiske regering er særligt optaget af jobimplikationer, kan dens økonomi være mere i stand til at tilpasse sig valutabevægelser.

Både den amerikanske og den kinesiske regering ser ud til at foretrække multilaterale rammer for at løse renminbi-striden. Den amerikanske finansminister Geithner foreslog f.eks. at tackle renminbi-spørgsmålet på G20-møderne. Dette var virkelig et godt forslag, da en multilateral ramme skulle bidrage til at reducere risikoen for direkte konfrontation mellem USA og Kina. Økonomiske ubalancer er jo et globalt problem. Et kritisk spørgsmål er imidlertid, hvilken specifik politisk tilgang G20 kan anvende til at håndtere sådanne problemer.

Minder om Plaza Accord

Verden har tidligere erfaringer med multilaterale politiske indsatser for global rebalancering. Et velkendt eksempel er Plaza-aftalen, der blev introduceret af G5/7 i begyndelsen af ​​1985. I sin kerne indeholder Plaza-aftalen to politiske abonnementer: Valutaforøgelse i overskudslande som Japan og Tyskland og finanspolitisk tilbagegang i underskudslande som USA.

Men hvor vellykket var Plaza-aftalen for at tackle ubalancer på de løbende poster? Økonomiske data viser, at aftalen ikke rigtig fjernede ubalancerne, endsige deres grundlæggende årsager. Princeton-historikeren Harold James siger det ligeud: "Fortidens lektie viser tydeligt, at der kræves en mere sofistikeret tilgang i stedet for at lægge et massivt pres for valutakursjusteringer og løsere penge- og finanspolitik" (James 2010).

Det kan ikke benægtes, at valutakurser er en vigtig parameter, der bestemmer eksport, import og dermed ubalancerne. Men de mekanismer, hvorigennem valutakursen påvirker betalingsbalancen, er meget mere komplicerede, end hvad der fremgår af bachelor-lærebøger. For eksempel, i løbet af tiåret forud for subprime-krisen, bevægede den amerikanske dollarkurs sig op og ned, men de amerikanske betalingsbalanceunderskud fortsatte med at stige. Igen steg renminbien med mere end 16 % fra midten af ​​2005 til midten af ​​2008, men Kinas betalingsbalanceoverskud steg kraftigt. Disse isolerede eksempler gør en vigtig pointe: Der er sandsynligvis vigtigere faktorer, der bestemmer betalingsbalanceubalancer i både USA og Kina.

Det ville være meget mere effektivt for G20 at håndtere ubalanceproblemerne ved at fokusere på strukturreformer i de respektive lande. Mens valutajusteringer med både den amerikanske dollar og renminbi bør være en del af den omfattende politikpakke, kan eksklusivt fokus på valutakursen være politisk vanskeligt og praktisk talt ineffektivt. Det kan også være giftigt for G20's andre dagsordener. Det er derfor bedst for G20 at undgå en Plaza II eller en gentagelse af G5/7-strategien fra 1970'erne og 1980'erne.

Og dette er i overensstemmelse med, hvad der blev aftalt af G20-ledere i september 2009 i Pittsburgh (G20 2009), specifikt:

  • G20-medlemmer med vedvarende, betydelige eksterne underskud har lovet at gennemføre politikker for at støtte private opsparinger og foretage finanspolitisk konsolidering, samtidig med at de opretholder åbne markeder og styrker eksportsektorerne.
  • G20-medlemmer med vedvarende, betydelige eksterne overskud har lovet at styrke indenlandske vækstkilder. I henhold til nationale forhold kunne dette omfatte øgede investeringer, reduktion af forvridninger på de finansielle markeder, øget produktivitet i servicesektorer, forbedring af sociale sikkerhedsnet og ophævelse af begrænsninger for efterspørgselsvækst.

I Kina var det store overskud på betalingsbalancen f.eks. hovedsageligt forårsaget af brede forvridninger af faktormarkederne, som generelt undertrykte produktionsomkostningerne og kunstigt forbedrede Kinas eksports konkurrenceevne (Huang 2010). Valutakursforskydning er kun en del af det brede forvrængningsbillede. At udelukkende stole på valutajusteringer for at rette op på den overordnede eksterne ubalance kræver en for stor appreciering, hvilket er vanskeligt for Kina at imødekomme på nuværende tidspunkt, både politisk og økonomisk.

Ligeledes var den ekstremt lave opsparingskvote i USA før subprime-krisen forårsaget af en række faktorer. Blot at depreciere dollaren med en betydelig margin er usandsynligt, at det er tilstrækkeligt til at løfte opsparingskvoten væsentligt. Derudover vil sådanne valutabevægelser inden for en kort periode sandsynligvis destabilisere økonomien og de finansielle markeder.

Rebalancering er allerede i gang

Den gode nyhed er, at global rebalancering allerede finder sted. I USA er betalingsbalanceunderskuddet som andel af BNP allerede halveret fra toppunktet før krisen, mens overskuddet som andel af BNP i Kina allerede er skrumpet med to tredjedele. Det er klart, at en del af de seneste tilpasninger skal være cykliske i betragtning af den globale økonomiske recession. Men Verdensbankens Caroline Freund har opdaget, at hovedparten af ​​faldet i globale ubalancer fra 2007 til 2009 var et resultat af, at lande rebalancerede eksport- og importvækst, hvilket er mere sandsynligt, at være bæredygtig (Freund 2010).

Igen, hvis man tager Kina som eksempel, var den seneste justering af dets eksterne ubalance, i det mindste til en vis grad, resultatet af ændringer på de indenlandske faktormarkeder. Faktoromkostningerne har været stigende på trods af den globale finanskrise. Og dette var mest tydeligt på arbejds- og ressourcemarkederne på grund af ændringer i både politikker og efterspørgsels-udbudsforhold. I løbet af det seneste år er regeringen begyndt at reducere prisforvridninger for de fleste ressourceprodukter for at forbedre den økonomiske effektivitet. Den kommende mangel på arbejdskraft presser allerede lønningerne op med tæt på 20 % om året.

Hu Xiaolian, vicedirektør i People's Bank of China, hævdede for nylig, at justering af faktorpriser er en vigtig måde at ændre renminbis reelle effektive valutakurs på (Xiaolian 2010). Derfor er sådanne prisjusteringer nødt til at have stor indflydelse på Kinas handel. sammensætning. Hurtige lønstigninger gavner f.eks. ikke kun direkte forbruget, men tvinger også industrier til at bevæge sig mod indre provinser, en anden vigtig positiv faktor til at fremme den indenlandske efterspørgsel. Det er tydeligt, at justeringer af faktorpriserne kun lige er begyndt.

Det er de politiske spørgsmål, som G20-lederne bør fokusere på i Seoul i november i år. Selvfølgelig skal alle regeringer imødekomme indenrigspolitisk efterspørgsel. Derfor er det vigtigt for dem at koordinere på den politiske dagsorden. Det kan endda være muligt for G20-ledere at sætte specifikke mål eller retningslinjer for global rebalancering. Men det er bedre at overlade beslutningerne om valg af politiske instrumenter og implementeringshastigheder til de nationale regeringer. En sådan politikstrategi vil sandsynligvis være mere effektiv og varig sammenlignet med G5/7's eksklusive fokus på valutakurs- og finanspolitik.

Referencer

G20 (2009), "G20 Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth", G20 Pittsburgh Summit, 24./25. september.

Huang, Yiping (2010), "Hvad forårsagede Kinas betalingsbalanceoverskud?”, i Simon Evenett (red.), Den amerikanske-kinesiske valutatvist: Ny indsigt fra økonomi, politik og jura, A VoxEU.org Publication, Center for Economic Policy Research.

James, Harold (2010), "Historien om at tackle betalingsbalanceubalancer”, i Stijn Claessens, Simon Evenett og Bernard Hoekman (red.), Rebalancering af den globale økonomi: En grundbog for politikudformning, A VoxEU.org Publication, Center for Economic Policy Research.

Freund, Caroline (2010), "Tilpasning i globale ubalancer og fremtiden for handelsvækst“, i Stijn Claessens, Simon Evenett og Bernard Hoekman (red.), Rebalancering af den globale økonomi: En grundbog for politikudformning, A VoxEU.org Publication, Center for Economic Policy Research, London, Storbritannien.

Xiaolian, Hu (2010), "Koordineret forhold mellem faktorprisjusteringer og valutakursreform", People's Bank of Chinas hjemmeside, Beijing, Kina.