Det amerikanske finansministerium kører Rusland tæt på standard: Hvad kommer dernæst?

Rusland var på randen af ​​en historisk gældsmisligholdelse den 25. maj, efter at USA afslog at forlænge en nøglelicens, der havde muliggjort Moskva at blive ved med at betale obligationsejere på trods af de restriktioner, det er pålagt for at invadere Ukraine.

Licensen blev ugyldig kl. 12:01 ET (0401 GMT) onsdag, hvilket satte Rusland på sporet til sin første store misligholdelse af statsobligationer i mere end et århundrede.

Her er nogle spørgsmål og svar om, hvad der kan ske næste gang:

HVAD ER ÆNDRET?

En licens udstedt af US Office of Foreign Assets Control (OFAC) havde den 2. marts godkendt transaktioner mellem amerikanske enheder og Ruslands centralbank, finansministerium eller nationale formuefond vedrørende gældsafvikling.

Denne strategi gjorde det muligt for Rusland at fortsætte rente- og løbetidsbetalinger på sin statsgæld på trods af omfattende restriktioner for at straffe russiske enheder. Siden 22. februar lykkedes det at arrangere betalinger på syv dollar-denominerede obligationer.

Finansministeriet sagde dog sent tirsdag, at det ikke ville forlænge licensen. Mens dens handling direkte kun påvirker USA obligationsindehavere, vil indehavere andre steder have svært ved at modtage russiske betalinger på grund af den amerikanske dominans af det globale finansielle system.

SÅ HVOR MEGET GÆLD ER PÅVIRKET?

Rusland har omkring $40 milliarder internationale obligationer uafviklede, med kun mindre end $2 milliarder i ekstern gældsbetjening tilbage indtil slutningen af ​​året.

Gælden kan stort set opdeles i tre niveauer: For det første dem, der er udstedt efter Moskvas annektering af Krim i 2014, som afvikles hos Ruslands eget nationale afviklingsdepot (NSD) og har alternative betalingsbestemmelser i hård valuta, og for det andet legacy-obligationer, som afvikles offshore. på sædvanlig måde.

Den sidste kategori involverer gæld solgt efter 2018, som også afvikles hos NSD, men som omfatter hensættelser til betaling i rubler.

HVORNÅR SKÆR DEFALT?

Rentebetalinger til en værdi af 71.25 millioner dollars og 26.5 millioner euro (28 millioner dollars) skulle betales på to obligationer den 27. maj. For at overholde OFAC-deadlinen startede Rusland afviklingsprocessen i sidste uge.

Ruslands NSD – betalingsagenten på de to obligationer – sagde, at den har fået midlerne og erklærede, at den vil arrangere betalingerne i udenlandsk valuta den 27. maj.

Beskrivelsen for begge obligationer siger, at:

"Betalinger vedrørende hovedstol og renter (inklusive eventuelle yderligere beløb) på en Global Bond, der er registreret i NSDs navn, skal betales til NSD i dennes egenskab af den registrerede indehaver."

Ruslands finansministerium og nogle analytikere ser det som, at betalingen er foretaget. Det er dog uklart, om midlerne når frem til obligationsejernes konti. Ifølge mange definitioner er midlers manglende optræden på kreditorernes konti ikke årsag til misligholdelse.

Onsdag sagde kreditorer, at kontanterne, der forfalder den 27., endnu ikke vises på deres bankkonti. Rusland har dog også en henstandsperiode på 30 dage efter den 27. maj for at opfylde betalingen.

HVAD ER DE NÆSTE BETALINGER FOR RUSLAND?

Hvis kreditorerne får betalingerne den 27. maj, står Rusland over for betalinger på to obligationer den 23. juni og en anden den næste dag.

Betalingerne den 23. juni skyldtes – i lighed med dem den 27. maj – på obligationer, der afvikles på NSD.

Ikke desto mindre er sidstnævnte 159 millioner USD forfalden på en obligation udstedt i 1998. Da dette spørgsmål kun kan afvikles offshore, mener analytikere, at Rusland ikke vil være i stand til at arrangere denne betaling uden finansministeriets licens.

Denne obligation har en henstandsperiode på femten hverdage.

VIL KREDIT STANDARDSWAPS VIL BLIVE UDLØST?

Spørgsmålet er, om en eventuel manglende betaling vil medføre en udbetaling på credit default swaps (CDS), som investorer bruger til at dække deres eksponering for specifikke risici, i dette tilfælde Rusland, der misligholder sin statsgæld.

Et udvalg af topbanker og kapitalforvaltere har fået til opgave at afgøre, om der er sket en "kreditbegivenhed". Det kan til gengæld give anledning til en udbetaling.

JPMorgan mener, at obligationer, der kan afvikles i Rusland og opkræve betaling hos NSD, ikke vil udløse en udbetaling for CDS-indehavere.

JPMorgan-analytikere sagde i en note til kunder:

"Selv hvis denne betaling ikke efterfølgende overføres til obligationsejerne, kan dette være nok til at undgå en CDS-trigger."

Men i tilfælde af, at Rusland ikke foretager betalingen inden den 24. juni, kan CDS blive udløst, når henstandsperioden udløber.

Der er i øjeblikket $2.54 milliarder i netto nominelle CDS, der skyldes i forhold til Rusland, inklusive $1.68 milliarder på selve landet og resten på CDX.EM-indekset, vurderede JPMorgan.