Shiller forklarer, hvordan man bruger sin efterfølgende PE -ratio

  af Jeff Miller

Billedtekst: Prof. Shiller

Yale-professor Robert Shiller er meget berømt for sit Cyclically Adjusted Price Earnings (CAPE) forhold. Metoden bruger ti års efterfølgende indtjening til at tage højde for konjunkturcyklussen. Dette giver dig mulighed for at have en "normaliseret" vækstrate. Prof. Shiller har oprettet en database, der går tilbage til det 19. århundrede.

Til min overraskelse har mange af de skeptikere i handelssamfundet, der normalt ville nedgøre en sådan indsats som en irrelevant elfenbenstårnvirksomhed, skyndte sig at omfavne disse resultater.

Der har for nylig været en debat om Shiller-metoden. Jeg ville ikke kommentere – hvad mere er der at sige? - men en nylig fælles optræden af ​​professorerne Shiller og Jeremy Seigel skabte ny og vigtig information. Ingen andre lader til at have lagt mærke til det, måske fordi man skulle igennem 45 minutters smertefuld politisk skænderi for at komme til hovedakten. Gennem TIVOs vidundere har jeg gjort arbejdet, og du kan nyde resultatet.

Jeg vil starte med lidt baggrund om min egen fortolkning, give et nik til den aktuelle debat og derefter fremhæve de vigtigste konklusioner fra udvekslingen.

Den bedste fortolkning af CAPE

Da jeg ved, at de fleste mennesker ikke følger linkene og læser baggrunden, vil jeg citere min egen artikel fra et år siden. Faste læsere forstår dette tema, og jeg håber, at de har været med til at drage fordel af det.

… lige i bunden af ​​markedet skrev jeg en artikel gennemgår de forskellige tilgange at værdiansætte og forklare, hvorfor de ikke ville være nogen hjælp. Du var nødt til at træde væk fra tilbageskuende metoder.

En lille (men humoristisk) digression

Indtjeningsdebatten mindede mig om en artikel fra årtier siden. En af mine yndlingssportsforfattere, Pete Axthelm, skrev for New York Herald Tribune og Sports Illustrated. Han bragte sport til masserne gennem Newsweek og skrev også nogle højt respekterede bøger. Sidste år han blev indsat ind i US Basketball Writers Hall of Fame. Han døde alt for tidligt i en alder af 47 i 1991.

I dagene før computere gennemgik en af ​​Petes spalter et system til væddemål på NFL-spil. Det var et væddemålshjul med papbelægninger og vinduer. Du stillede et hjul op for pointspredningen, et andet for forskellen i holdvinderprocenten og et tredje for….. godt, du forstår ideen. Så kiggede du på "resultat"-vinduet, og der stod enten "Bet" eller "No bet". Petes anmeldelse prøvede alle spillene i den uge, og han blev ved med at få "No Bet" som svaret. Det var nok et godt råd, men det var frustrerende for en handlekraftig mand. Han var også handicapekspert på nogle af netværkene. Hans konklusion var, at enheden må være blevet sat ud af Gambler's Anonymous!

Vi kan nu se, at dette var et af de første eksempler på multivariat datamining, en forløber for moderne forudsigelsesmetoder inden for sport og markeder.

Den moderne ækvivalent

Det, der bragte dette i tankerne, var de mange påmindelser om, hvor overvurderede aktier er, hvis man ser på en svigtende indtjening. Du kan se Shiller PE-forholdet mange steder, men jeg foretrækker dette diagram.

Du kan se, at denne tilgang vil sikre, at du får en chance for at købe aktier hvert tredive år eller deromkring. Det artiklens forfatter foreslår at terminsindtjening er "notorisk upålidelig." Sandt nok. Da Pete prøvede at vælge næste uges fodboldkampe, var han kun omkring 50-50. Selv en lille kant tjente mange penge, men du bliver nødt til at kalde prognoserne "upålidelige".

I mellemtiden er resultaterne af sidste uges kampe tilgængelige i avisen. Desværre er væddemålsvinduet lukket.

For dem, der deltager på aktiemarkedet, vil indtjeningssæsonen være vigtig. For dem, der er overbevist om, at aktier er overvurderet på grund af nedskrivninger i 2008, kan du vente længe på, at indtjeningen ruller ud af det tiårige vindue.

Den aktuelle debat

Her er vi - et år senere - og lidt har ændret sig. Mange højt respekterede kilder (John Hussman, Henry Blodget, David Rosenberg og Doug Short kommer til at tænke på) skriver gentagne gange om overdrevne markedsvurderinger. Shiller-metoden er det vigtigste bevis.

Budskabet, som andre fortolker, er, at dette er et farligt tidspunkt at eje aktier. Shiller selv er på rekord forudsiger kun en årlig vækstrate på 1.3 % for S&P 500 over de næste ti år.

Wall Street Journal fremhævede en udfordring fra David Bianco og prof. Seigel. Den altid provokerende Joe Weisenthal forklarede Hvorfor Shiller P/E-forholdet er totalt ubrugeligt for investorer.

Shillers egne råd

En godt iscenesat diskussion kan give frisk information. Udfordret af Kudlow og Siegel udtalte Shiller følgende:

1. En ung med lang tidshorisont bør have 50 % lagerallokering. (Dette er en dramatisk afvigelse fra de fleste fortolkninger af hans resultater).
2. Markedsbunden i 2009 var ikke rigtig et godt tidspunkt at investere på. Det var kun lidt bedre end gennemsnittet.
3. Hvis du vil forpligte dig stort, bør du vente til tider som 1981. (Han nævnte ikke, at dette også ville kræve en tocifret rente).

Du kan verificere alt dette ved at ser videoen, især efter de 4 minutter.

Konklusion

Den virkelige test for aktieinvestoren er ikke en samlet markedsvurdering, men at finde attraktive aktier og sektorer. For dem af os, der ser fremad, er der en overflod af valgmuligheder. Mange navne er billigere i indtjening, end de var for to år siden. I mellemtiden har den overdrevne brug af Shillers resultater bidraget til en stor snert for den gennemsnitlige investor.

Relaterede artikler

Sekulære cykler til aktier  af Ed Easterling

Regression til trend: Et perspektiv på langsigtet markedsydelse  af Doug Short (kl dshort.com)

Er aktiemarkedet billigt?  af Doug Short (kl dshort.com)

Markedsvurdering: Budskabet fra Q-forholdet  af Doug Short (kl dshort.com)

Brug af fremadrettede indtjeningsestimater  af Jeff Miller

Udbytte af forudsatte indtjeningsestimater  af Jeff Miller

Tyr eller bjørn? Lad historien være guiden  af John Lounsbury (kl Søger Alpha)

Konsensus: Et Groundhog -årti for aktier  af Ed Easterling

Jeff Miller har været partner i New Arc Investments siden 1997 og administreret investeringspartnerskaber og individuelle konti. Han har arbejdet for market makers på Chicago Board Options Exchange, hvor han fandt afvigelser i standardmodellerne for prisfastsættelse og udviklede nye prognoseteknikker. Jeff er en Public Policy-analytiker og har tidligere undervist i avancerede forskningsmetoder ved University of Wisconsin. Han analyserede mange spørgsmål relateret til statens skattepolitik og leverede kvantitativ modellering, som hjalp med at informere statslige og lokale embedsmænd i Wisconsin i mere end et årti. Jeff skriver på sin blog, Et strejf af indsigt.