Sekulære cykler til aktier

 Gæsteforfatter: Ed Easterling, grundlægger og præsident for Crestmont Research. Bio i slutningen af ​​artiklen.  Denne artikel blev udgivet 17. maj 2011 kl dshort.com. 

Der er en skeptisk gremlin på venstre skulder for mange investorer. Han håner ofte forestillinger om "cyklusser" og andre formentlig forudsigelige perioder. Når ordet "sekulær" ledsager ordet "cyklus", bliver den gremlin endnu mere hånlig.

Hvorfor bruger vi udtrykket "sekulær cyklus" med aktiemarkedet, og hvad betyder det? 

LANGSIGTIGE PERIODER

Figur 1 viser et billede af aktiemarkedet i det seneste århundrede. Du vil bemærke perioder med afkast over gennemsnittet (dvs. perioder med grønne bjælker) og perioder med afkast under gennemsnittet (dvs. perioder med rød bjælke).

Figur 1. Sekulære aktiemarkeder forklaret

 

For det første er perioderne ikke tilfældige eller sporadiske - de følger hinanden. Det er derfor, vi kalder dem cyklusser, snarere end blot perioder. Yderligere er der en grundlæggende drivkraft bag disse perioder; de er ikke tilfældige fænomener. Driveren er inflationsraten, når den bevæger sig mod og væk fra prisstabilitet (dvs. relativt lav, stabil inflation). Tendenser med stigende inflation og deflation driver markedsvurderingen lavere og resulterer dermed i lave afkast. Afkastet til prisstabilitet driver markedsvurderingen højere og genererer høje afkast. Dette afspejles i P/E-forholdet i den nederste del af figur 1.

Derfor udtrykker ordet "cyklus" bedre karakteren af ​​markedsvurderingstendenser og deres indvirkning på det endelige afkast. Ellers kan investorer forvente, at to perioder over gennemsnittet følger hinanden, eller investorer kunne forvente det en periode over gennemsnittet kan forekomme uden en tilstrækkelig modregningsperiode.

Med andre ord, for understregning, efter det seneste årti med næsten nul afkast, er nogle investorer håbefulde, at endnu et årti over gennemsnittet er i horisonten. Det er ikke. Investorer, der forstår drivkraften bag disse perioder, ved med sikkerhed, hvad der venter forude. Det kommer der mere om inden længe.

Så hvis udtrykket "cyklus" er bedre end "periode", hvorfor bruges udtrykket "sekulær" så sammen med det?

Se på bagsiden af ​​en amerikansk én-dollarseddel. Der, på venstre side af det store segl i USA, under pyramiden toppet med et øje, er et banner med sætningen novus ordo seclorum - "tidernes nye orden." En betydning af udtrykket "sekulær" kommer fra det latinske ord, der betyder æra, alder eller længere periode. Charles Thomson, en grundlægger og hoveddesigner af det store segl, beskrev betydningen af ​​udtrykket som "begyndelsen på den nye amerikanske æra."

Når ordet "sekulær" anvendes på aktiemarkedscyklusser, betegner det en længere periode med noget til fælles hele vejen igennem. Sekulære tyremarkeder er lange perioder, der kumulativt leverer over gennemsnittet afkast. Sekulære bjørnemarkeder er det modsatte; de giver kumulative afkast under gennemsnittet. Udtrykket sekulær refererer ikke kun til afkastcyklusser, men det refererer også til den underliggende inflationscyklus, der driver disse perioder. Udtrykket "sekulær" i ét ord supplerer "cyklus" for at definere perioder på aktiemarkedet, deres årsager og deres mønstre.

Så selvom begrebet sekulær aktiemarkedscyklus i første omgang kan lyde æterisk, er det faktisk baseret på grundlæggende principper.

VURDERING VEDRØRER

Et af de primære koncepter bag sekulære aktiemarkedscyklusser er, at værdiansættelsesniveauet (målt ved pris-til-indtjening-forholdet, P/E) generelt driver det afkast, som investorerne i sidste ende realiserer. Generelt er der grænser for P/E: sjældent er den normaliserede P/E faldet til nær 5 eller overskredet 25. Derudover hopper P/E ikke rundt tilfældigt; snarere svinger det frem og tilbage mellem de ydre yderpunkter.

[dkort note: for flere detaljer om normalisering af P/E, se P/E: Så mange valg, del I offentliggjort den 26. april.]

Som følge heraf kan ændringen i værdiansættelsen i en investors horisont have en væsentlig indflydelse på det samlede afkast. Endvidere påvirker værdiansættelsen andre aspekter af det samlede afkast. Høje værdiansættelser reducerer udbyttets bidrag til det samlede afkast ved at sænke udbytteafkastet. Derfor driver startniveauet for P/E grundlæggende de efterfølgende afkast.

For at fremhæve de grundlæggende principper, lad os udforske et diagram udviklet gennem samarbejde mellem Crestmont Research og dshort.com. Grafikken afslører princippet om, at begyndende værdiansættelse driver det ultimative investeringsafkast. For figur 2 er Crestmonts data blevet udvidet tilbage til 1871 og udvikles på månedsbasis. Det grafiske layout og andre metoder er baseret på dshorts arbejde.

Det overbevisende budskab i figur 2 er, at niveauet af P/E driver fremtidige afkast. Der er to variable i diagrammet: samlede afkast fra aktier justeret for inflation og P/E-forholdet i starten af ​​den periode, der analyseres. Perioden på 15 år er valgt, fordi den er repræsentativ for de fleste investorers langsigtede investeringshorisont. Nogle investorer bruger et årti (dvs. 10 år), mens andre tænker i generationer (dvs. 20 år). Rullende perioder på 15 år synes at balancere disse to horisonter. Således inkluderer diagrammet alle rullende 15-års perioder, der starter på månedsbasis fra januar 1871 til april 1996 (femten år siden fra sidste måned).

Figur 2. Crestmont P/E og rullende 15-årige reelle totalafkast

Klik for et større billede

I figur 2 er sammenhængen tydelig, og den statistiske korrelation er høj - høje P/E'er giver lavere afkast og lavere P/E'er giver højere afkast. Det vigtigste er dog, at diagrammet og statistikken understøttes af de grundlæggende principper, der tidligere blev diskuteret. Derfor er forholdet ikke blot en tilfældighed eller et uforklarligt fænomen. Det repræsenterer et forudsigeligt og forklarligt forhold, der giver betydelige konsekvenser for fremtiden.

I øjeblikket er P/E langt over gennemsnittet. Fremtidige samlede afkast vil højst sandsynligt være under gennemsnittet. Størrelsen af, hvor meget under gennemsnittet, afhænger af, om P/E forbliver højt eller falder ... og hvis det falder, kan en længere nedgangsperiode gøre det muligt for den nuværende periode stadig at have positive afkast - omend stadig et godt stykke under gennemsnittet.

Investorer bør ikke trække sig tilbage fra at investere på aktiemarkedet. I stedet, givet det nuværende miljø med lavt afkast, har investorer brug for mere diversificerede og aktivt forvaltede tilgange til at øge afkastet. Alternativt bør investorer med passive buy-and-hold-porteføljer justere deres forventninger til den uundgåelige virkelighed af denne sekulære bjørnemarkedscyklus.

(c) Crestmont Research (www.CrestmontResearch.com)

 Ed Easterling er forfatter til nyligt udgivet Sandsynlige resultater: Sekulær aktiemarkedsindsigt og prisvindende Uventede returneringer:  Forstå sekulære aktiemarkedscyklusser, medvirkende forfatter til Kun én ting (John Wiley & Sons: 2005), og medforfatter til kapitler i Bull's Eye Investering af John Mauldin (John Wiley & Sons: 2004).  . Derudover er han præsident for et investeringsforvaltnings- og analysefirma og senior fellow med Alternative Investment Center på SMU's Cox School of Business, hvor han tidligere har arbejdet på adjungeret fakultet og undervist i kurset om alternative investeringer og hedgefonde for MBA-studerende. Mr. Easterling udgiver provokerende research og grafiske analyser på de finansielle markeder kl www.CrestmontResearch.com.