PIMCOs 2011 cykliske udsigter

Econintersect: Følgende er et uddrag fra PIMCOs verdenscykliske udsigter:

Hvert kvartal samles PIMCO-investeringsprofessionelle fra hele verden i Newport Beach for at diskutere udsigterne for den globale økonomi og de finansielle markeder. Saumil Parikh, administrerende direktør og porteføljemanager, overtog for nylig ledelsen af ​​disse fora. I det følgende interview diskuterer han PIMCOs cykliske økonomiske udsigter for de næste seks til 12 måneder.

Parikh er en generalistporteføljeforvalter og medlem af vores globale, kortsigtede og realkredit-teams. Ud over at beskrive vores økonomiske udsigter, kommenterer han på investeringsstrategier, som PIMCO anvender for at styre risiko og levere afkast i en verden med vækst i flere hastigheder.

Q: PIMCO hævede for nylig sine cykliske udsigter for den amerikanske økonomi. Hvorfor det mere besynderlige kortsigtede syn?
Parikh: Under vores Cyclical Forum tidligere på måneden blev vi enige om, at USA oplever en genoplivning af forbrugernes "animal spiritus" dels på grund af Federal Reserves beslutning om at udvide kvantitative lempelser, men endnu vigtigere på grund af Det Hvide Hus's flytning til "centret" med en fornyet ekspansiv finanspolitik for 2011. Mest bemærkelsesværdigt er medtagelsen i skattekompromiset i Det Hvide Hus af en etårig lønsumsafgiftsferie, der reducerer alles sociale sikringsskatter med 2 %. Det er en meget frontlæsset skattenedsættelse – den vil føje til husholdningernes pengestrømme, der starter med det samme den 1. januar 2011. Samlet set vil kombinationen af ​​skattelettelser, forlængelser af arbejdsløshedsforsikringer og fradrag for erhvervsinvesteringer sandsynligvis føje 1 procentpoint til den reale BNP-vækst ( ikke inklusive inflation) over det næste år. Således forventer vi nu, at realt BNP vil vokse med en hastighed på 3 % til 3.5 %, op fra vores tidligere prognose på 2 % til 2.5 %.

Det er vigtigt at understrege, at vi ser et etårigt cyklisk fremspring i den økonomiske vækst i USA som følge af disse penge- og finanspolitiske tiltag, men også, at strukturelle problemer forbliver uløste, herunder vedvarende og karakter af forhøjet arbejdsløshed og ekstremt høj offentlighed og privat gældsniveau. Denne prognoseopgradering er et tilfælde af at sparke dåsen ned ad vejen. Vi låner igen fra fremtiden for at øge væksten i dag. Det stadig ubesvarede spørgsmål for 2011 og fremover er, hvor længe globale investorer vil fortsætte med at tolerere den overdrevne brug af den amerikanske offentlige balance til kortsigtede vækstfordele, før de nedgraderer deres risikovurdering af enten den amerikanske dollar eller amerikanske statsobligationer.

Under alle omstændigheder vil den amerikanske økonomi i løbet af de næste tre til fem år sandsynligvis kæmpe for at nå 3% real BNP-vækst, og det er meget i tråd med vores New Normal-verdenssyn. Vi ser beviser på, at nøgleprincipperne i den Nye Normal vil fortsætte, og at fraværet af en større politisk omlægning vil industrilande over en lang horisont stå over for stædigt høj arbejdsløshed; gældsnedbringelse i den private og offentlige sektor; og (for dem med de mest belastede finanspolitiske balancer) periodiske bekymringer om statsrisiko.

Q: Lad os tale mere globalt, begyndende med PIMCOs udsigter for Europa.
Parikh: Desværre er euroområdet fortsat det mørkeste sted i den globale økonomi, når vi ser frem til de næste seks til 12 måneder. Tingene er på det seneste gået fra slemt til værre med hensyn til statsrisiko i Europa.

I løbet af de sidste tre uger har der været en accelereret diskussion om at gøre noget mere omfattende end de stykvise tilgange, der hidtil er forsøgt, og kulminerede i en aftale mellem EU-ledere om at erstatte deres nødredningsfond, som udløber i 2013, med en permanent kriseløsning program. Men der er brug for mere mellem i dag og 2013. Virkelig at rette op på statsgældskrisen i Europa ville kræve at overvinde en stor politisk kløft mellem "kerne" og "periferi." Tyskland er måske det eneste land i eurozonen med finansiel evne til at garantere statsobligationer fra urolige perifere nationer, men det er en politisk upopulær mulighed i Tyskland. På bagsiden er de svageste perifere nationer nødt til at træffe meget vanskelige valg, der i det væsentlige tvinger dem til at overgive deres fremtidige finanspolitiske myndighed til Tyskland og andre "kerne"-lande i Europa i bytte for likviditetsstøtte i dag.

Samordningsfejl i politik kombineret med politisk fiasko er en ikke-triviel risiko i Europa over vores cykliske horisont. Det er tænkeligt, at en eller flere statsmisligholdelser i Europa giver anledning til en bankkrise med potentielt skadelige konsekvenser for "dyreånder" rundt omkring i verden.

Q: Emerging markets (EM) har været et varmt emne i disse dage blandt investorer. På den anden side forsøger politikere i lande som Kina at køle af indenlandske aktivpriser. Har disse bestræbelser ændret PIMCOs syn på EMs tiltrækningskraft?
Parikh: Vigtige vækstmarkeder oplever mere robust vækst end udviklede økonomier, og de har generelt mere gunstige balancer i den offentlige og private sektor med potentiale til at fremme væksten i det indenlandske forbrug. Så vi er fortsat meget positive på EM.

Med det sagt, står denne blok af hurtigt udviklende økonomier i stigende grad over for et politisk "trilemma", der tvinger hvert land til at vælge mellem frie kapitalstrømme, styrede valutakurser og uafhængig pengepolitik; det er muligt kun at opnå to på et givet tidspunkt. Kina er i den ene ende af spektret på de nye markeder. Fordi Kina har indført en lukket kapitalkonto og en hård valutabinding, er det i stand til at modstå USA's og Europas lette pengepolitik med bedre effektivitet end sine nye emerging markets-kolleger via regulatoriske og makroprudentielle kontroller på hjemmemarkedet. Andre lande, såsom Brasilien, Korea, Singapore, Indien, Indonesien osv. falder under Kina med hensyn til politisk uafhængighed, hvor semi-porøse kapitalkonti og bløde bindinger ikke tillader dem effektivt at stramme pengepolitikken og forblive konkurrencedygtige i forhold til begge dele. Kina og USA på samme tid. I en verden, hvor "tigger din nabo" bliver til "boble din nabo", er det politiske trilemma på nye markeder ved at blive en kritisk faktor i vækstdynamikken.

Spørgsmål: Så hvad betyder dine udsigter, især den mere robuste prognose for USA's vækst på kort sigt, for renterne?

Parikh: Ændringer i amerikanske renter og obligationskurser i løbet af de sidste fire eller fem uger afspejler efter vores mening fuldt ud opgraderingen af ​​de amerikanske vækstudsigter for 2011. Ved at bruge en Taylor Rule-fremskrivning for fed funds-renten til 2015, finder vi, at den amerikanske obligation markedet diskonterer fuldt ud 3.5 % real BNP-vækst i 2011 efterfulgt af 4 % real BNP-vækst i 2012 til 2015 – en vækstfremskrivning efter 2011, der overgår vores egen forventning. (Taylor-reglen er en renteprognosemodel opfundet af økonomen John Taylor.)

Ser vi til 2012 til 2015, forbliver den nye normale fast forankret efter vores opfattelse, så længe den private sektors nedgearing fortsætter, og den offentlige sektor i stigende grad har formindsket båndbredden til endnu en stor stimuluspakke. Vi mener således, at rentemarkedet allerede har prissat den etårige stigning i væksten såvel som en gradvis stigning i federal funds-renten, der begynder i begyndelsen af ​​2012. Resultatet: De sekulære udsigter for obligationer er meget mere stabile fra dette udgangspunkt for højere renter, især for de investorer, der koncentrerer deres renterisiko i front-end af rentekurver, hvor en betydelig mængde af Fed-stramninger allerede er priset ind.

kilde: PIMCO