Бавното ли е все още новото нормално за растежа на БВП?

от Федералния резерв на Сан Франциско

- тази публикация е автор на Джон Ферналд и Хуйю Ли

Прогнозите показват, че новото нормално темпо за растеж на БВП на САЩ остава между 1½% и 1¾%, значително по-бавно от типичното темпо след Втората световна война. Забавянето произтича главно от демографските тенденции, които забавиха растежа на работната сила, за което има относително малка несигурност. По-голямото предизвикателство е производителността. Постигането на постоянен ръст на БВП над 1¾% ще изисква много по-бърз растеж на производителността, отколкото САЩ обикновено изпитват от 1970-те години на миналия век.

Преди Голямата рецесия темпът на растеж на БВП от 3% или повече изглеждаше нормален за Съединените щати. Например годишният растеж от 1987 до 2007 г. е средно 3%. За разлика от това, темпото след края на Голямата рецесия през 2009 г. е много по-бавно, средно само 2.3% годишно до края на 2018 г. През последните две години обаче растежът е средно малко по-висок от 2.7%. Това поражда надеждата, че дългосрочният или тенденцията растеж може да бъде по-силен, отколкото изглеждаше преди няколко години – дори ако все още не достига темпото си отпреди 2008 г.

В този писмо, актуализираме анализа във Fernald (2016) по отношение на основните компоненти на устойчивия растеж – отработени часове и производителност, измерена като продукция на час. Въпреки скорошното ускоряване на растежа, ние заключаваме, че диапазонът от 1½% до 1¾% остава по-разумно най-добро предположение за дългосрочен растеж.

Това бавно темпо спрямо историята отразява два фактора. Най-важното е, че демографските тенденции не оставят никакво съмнение, че работната сила в най-добрия случай ще расте бавно през следващото десетилетие. Има повече несигурност относно другия фактор, растежа на производителността. Нашата прогноза предполага, че производителността ще расте с темп, подобен на последните десетилетия. Предотвратяването на този бавен растеж би изисквало постоянно увеличаване на растежа на производителността.

Разграничаване на тенденцията от цикъла

Федералният резерв има мандат на Конгреса да търси максимална заетост. Това означава, че политиците трябва да преценят какъв темп на растеж е в съответствие с поддържането на заетостта на желаното ниво. Ако заетостта е под това ниво – такова, че безработицата е твърде висока – тогава икономическата активност трябва да расте по-бързо от тази дългосрочна устойчива тенденция, за да се увеличи заетостта и да се намали безработицата.

Може да отнеме години, за да се постигне тази цел за заетост. Следователно Фед обикновено счита, че устойчивата тенденция е очакваният темп на растеж „в дългосрочен план (да речем, след пет до шест години) при липса на шокове и при прием на подходяща парична политика“ (Danker 2012). В това следваме същото предположение писмо.

На практика обаче, предвид минали шокове, сближаването с тази дългосрочна тенденция може да бъде по-бързо или по-бавно от пет до шест години. Конкретно, когато възстановяването започна през 2009 г., нивото на безработица беше близо 10%. Оттогава безработицата е намаляла постоянно, което показва, че икономиката е нараснала по-бързо от устойчивите си темпове през целия този период. Сегашното ниво на безработица е под 4% – много по-близо до устойчивото си ниво, отколкото през 2009 г.

Демографията като двигател на бавен растеж

Демографските данни са основната причина, поради която се очаква растежът на бъдещите тенденции да бъде нисък в сравнение с историята. Фигура 1 показва, че растежът на работната сила се е забавил значително от 1970-те години на миналия век, когато бейби бумите достигат трудоспособна възраст и участието на жените в работната сила бързо нараства. Въпреки това, стагниращият растеж на участието на жените от 1990-те години на миналия век, съчетан с прогнозите за раждаемостта, имиграцията и смъртността, предполагат, че растежът на традиционното население в трудоспособна възраст на възраст 16-64 години се забавя до исторически ниски темпове.

Фигура 1

Ръстът на предлагането на работна ръка се забавя

Източник: CBO (2018), Бюрото за преброяване.

Бюджетната служба на Конгреса (CBO) предвижда, че работната сила на САЩ и общите работни часове в икономиката ще растат само с около 0.5% годишно в средата на 2020-те (зелена пунктирана линия). Очаква се работната сила да расте малко по-бързо от населението на възраст 16-64 години, тъй като около 20% от хората над 64 години продължават да работят – и тази възрастова група ще расте много бързо. По-точно, за да проектират работните часове, служителите на CBO оценяват тенденциите на участие в групите по възраст, пол и образование и комбинират това с подробни прогнози за бъдещи демографски данни. Оценките на CBO за тенденциите на участие са подобни на тези на Kudlyak и Hornstein (2019), които следват подобна процедура.

Въпреки че демографските данни са относително предвидими, има известна несигурност относно съпоставянето им с по-дългосрочни часове. Например, ако единствените промени в участието идват от възрастовото разпределение на населението, тогава заетостта ще нарасне само с около 0.4% годишно. С други думи, дори достигането на прогнозираните от CBO 0.5% би изисквало някакъв допълнителен фактор като повишаване на образованието за повишаване на процента на участие.

Обратно, да предположим, че общият процент на участие на работната сила остава постоянен, въпреки бързия растеж на населението над 65 години. Тогава работната сила и бъдещите часове ще нараснат с около 0.3 процентни пункта по-бързо, отколкото в изходното ниво на CBO. Това крайно предположение би довело директно до 0.3 процентни пункта по-бърз растеж на БВП, при равни други условия.

Бавният растеж на производителността плюс демографията предполагат нисък потенциален растеж

Фигура 2 показва растежа на реалния БВП на час, широка мярка за производителността на труда, разделена на периоди от 1973 г., които отразяват вариациите в растежа на производителността. Фигура 2 изобразява как растежът на производителността се е изместил между нормални и извънредни периоди (Fernald 2016). Необичайно влиятелни иновации – като парна машина, електрическо динамо, двигател с вътрешно горене и микропроцесор – обикновено доведоха до множество допълнителни иновации, които за известно време засилиха ръста на производителността като цяло.

Фигура 2

Нарастването на производителността на труда се забавя

Източник: Бюрото за икономически анализи.

Забележка: Пунктираната зелена линия е средно за 2004 – 2018 г.

Тази мярка за растеж на производителността се забави от 2004 г. Зелената пунктирана линия на фигура 2 е растеж на производителността, осреднен за 2004 – 2018 г., което е много близко до средното за 1973 – 1995 г. През периода на бърз растеж от 1995 до 2004 г. ръстът на производителността е средно 2½%. През по-бавните периоди от 1973 – 1995 г. и 2004 – 2018 г. растежът е средно само 1% до 1¼%, а този темп спадна драстично по-ниско в последно време през 2010 – 2018 г.

Черната точка на фигурата показва ръста на реалния БВП на час за 2018 г. от 1.1%. Това е по-високо от средния темп на растеж през 2010 – 2018 г. и може да предполага ръст в растежа на производителността. Въпреки това, според нас, най-добре е да разгледаме годините след 2004 г. като цяло; в този случай темпът за 2018 г. е близо до средния за периода.

Ние се фокусираме върху средната стойност от 2004 г., тъй като производителността на труда има известна устойчива циклична динамика. Големият шок от Голямата рецесия предизвика временен тласък в растежа на производителността от 2007 до 2010 г., който оттогава се оттегли. От една страна, по-малко квалифицираните работници е по-вероятно да загубят работа по време на Голямата рецесия, отколкото по-квалифицираните работници, които обикновено имат по-висока производителност. От друга страна, предприятията излязоха от Голямата рецесия с достатъчен производствен капацитет, но ограничено търсене. С течение на времето увеличаването на капацитета на работник е важен източник на ръст на производителността, но за известно време след рецесията бизнесът може да посрещне възстановяването на търсенето, без да инвестира. Следователно този канал за капацитет беше временно намален.

След като изчислим средните стойности на преходните възходи и падения, изглежда, че сме били в режим на бавен растеж през последните 15 години. Режимите обикновено изглеждат постоянни – продължават десетилетие или повече. Поради тази причина нашата най-вероятна или „модална“ оценка е, че режимът на бавен растеж ще продължи поне през следващите няколко години.

Въпреки това производителността е много несигурна както в статистически, така и в икономически смисъл. Според режимната гледна точка за растежа на производителността, голяма част от статистическата несигурност е относно това в кой режим ще бъдем. Нито икономистите, нито статистиците имат добър опит в прогнозирането на промените в тенденцията на растеж на производителността. Освен това, дори в рамките на режим, производителността е по своята същност нестабилна от година на година.

Икономически големите технологични печалби биха могли да останат тясно фокусирани, оставяйки скромен и нарастващ растеж на производителността като норма за по-широката икономика, както предполагаме в нашия бенчмарк. Или може да видим друга широкообхватна вълна на ИТ революцията. Като алтернатива, бъдещият растеж може да изглежда значително по-различен от миналото, отразявайки иновативния принос на роботите и машинното обучение.

Въпреки тази присъща несигурност, най-доброто ни предположение е, че растежът на производителността през следващите пет до шест години ще бъде в съответствие с предишните бавни режими. По време на тези режими БВП на час нараства с около 1 – 1¼% годишно.

Прогноза на растежа на производството

На фигура 3 добавяме прогнози за часове и ръст на производителността, за да оценим бъдещия растеж на продукцията. Като приблизителна оценка използваме средната стойност за 2004 – 2018 г. от 1.1% годишен ръст на БВП на час. Комбинирането на това с прогнозирания ръст на CBO в часове от 0.5% годишно води до нашата предпочитана модална оценка за растеж на БВП от 1.6% годишно.

Фигура 3

Сценарии за растеж на продукцията: бавна и бърза производителност на труда

Ако часовете растат по-бавно от прогнозата на CBO, да речем 0.4%, това би довело до нарастване на производството само с 1.5%. Дори в краен случай, в който застаряването не намалява общия процент на заетост, производството може да нарасне само с около 1.9%, както е показано в зелената лента отляво на фигура 3. Следователно, без съживяване на растежа на производителността, растежът на производството е малко вероятно да се върне постоянно до 2%, да не говорим за 3%.

Разбира се, дясната група от ленти на Фигура 1 показва, че ръстът на производството може да се върне до 3%, ако растежът на производителността се ускори, както беше в последния режим на бърз растеж. Имайте предвид, че и преди сме виждали продължителни периоди на бавен растеж на производителността. Това, което не сме виждали преди, е бавен растеж на производителността, съчетан със слаб растеж в часове.

Други съображения

Ферналд (2016) предоставя по-формален анализ на основите на растежа и твърди, че два икономически фактора, които не са анализирани поотделно тук, до голяма степен се компенсират взаимно. От една страна, неговият подробен модел на растеж предполага, че задълбочаването на физическия и нематериалния капитал трябва да осигури по-голям тласък на производителността, отколкото сме виждали в миналото, тъй като цените на инвестиционните стоки са спаднали по-бързо. От друга страна, Bosler et al. (2019) твърдят, че качеството на труда, понякога наричано човешки капитал, ще добавя по-малко годишно към растежа на производителността, отколкото в миналото, тъй като няма да повторим масивното увеличение на образователните постижения от 20-ти век.

Нашият бенчмарк предполага, че всяка инвестиция или предлагане на работна ръка от Закона за намаляване на данъците и работни места от 2017 г. (TCJA) ще има минимално въздействие върху потенциалния растеж след пет до шест години. Това е в съответствие с анализа в Бюджетната служба на Конгреса (2018) и други проучвания. Това предполага, че всяко стимулиране на растежа на инвестициите и предлагането на работна ръка вероятно ще бъде временно, с малко въздействие върху потенциалния растеж на БВП след следващите няколко години.

Заключения

Солидният ръст на БВП през изминалата година естествено повдига въпроса дали не сме подценили потенциалната тенденция. Въпреки това е твърде рано да се декларира, че тенденцията на растеж е по-висока от настоящите оценки от 1.6 – 1.7%. Най-естественото тълкуване на силата в отработени часове е, че всеки структурен елемент представлява ефект върху нивата на заетост, часове и потенциална продукция – може би в отговор на TCJA – а не постоянен ефект на растеж. Промените в политиката, като политики, подходящи за семейството, често срещани в други икономики на ОИСР, могат да доведат до тенденция на увеличаване на участието на работната сила (Daly et al. 2018). Но подобни политики едва ли ще бъдат приложени скоро.

За авторите

Джон Ферналд е старши научен съветник в отдела за икономически изследвания на Федералната резервна банка на Сан Франциско.

Хуйю Ли е старши икономист в отдела за икономически изследвания на Федералната резервна банка на Сан Франциско.

Препратки

Бослер, Каньон, Мери К. Дейли, Джон Г. Ферналд и Барт Хобийн. 2019. „Перспективата за растеж на качеството на труда в САЩ“. Глава 3 в Образование, умения и технически промени: последици за бъдещия растеж на БВП на САЩ, изд. Чарлз Р. Хълтън и Валери А. Рами. Кеймбридж, МА: Национално бюро за икономически изследвания, стр. 61 – 110.

Бюджетна служба на Конгреса. 2018 г. Бюджетът и икономическата перспектива: 2018 до 2028 г. Доклад, април.

Дейли, Мери К., Джоузеф Х. Педтке, Никола Петроски-Надо и Анемари Швайнерт. 2018 г. „Защо работниците в САЩ не работят?“ Икономическо писмо на FRBSF 2018-24 (13 ноември).

Данкър, Дебора. 2012 г. „Заявка за прогнози за януари.“ Бележка до управителите и президентите на резервните банки от секретариата на FOMC, 13 януари.

Ферналд, Джон. 2016 г. „Преоценка на по-дългосрочния растеж в САЩ: колко нисък?“ Поредица от работни документи на FRB Сан Франциско 2016-18.

Хорнщайн, Андреас и Мариана Кудляк. 2019 г. „Агрегирано участие в работната сила и безработица и демографски тенденции.“ FRB San Francisco Working Paper 2019-07, февруари.

източник

https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2019/june/is-slow-still-new-normal-for-GDP-growth/

опровержение

Становищата, изразени в икономическото писмо на FRBSF, не отразяват непременно вижданията на ръководството на Федералната резервна банка на Сан Франциско или на Съвета на управителите на системата на Федералния резерв.