Албатросът за европейските пазари

Гърция: Малко добри новини, но...

от Елиът Морс, Morss Global Finance

Въведение

Ципрас спечели изборите, гарантирайки поне някаква приемственост в преговорите с други страни от еврозоната. Но ще бъде далеч от "гладко плаване." Тази статия подчертава проблемите и твърди, че единственото трайно решение за Гърция е да напусне еврозоната.

Бърз преглед

Първата спасителна програма за Гърция беше през 2010 г. за 110 милиарда евро, като стенд-бай на МВФ осигури 30 милиарда евро (27%), а страните от Еврогрупата – 80 милиарда евро (73%). През 2012 г. той беше отменен, след като бяха изплатени 73.7 милиарда евро.

Той беше заменен от нов разширен механизъм за финансиране на МВФ (EFF) и допълнителна подкрепа от Еврогрупата. ЕФР трябваше да осигури тримесечни плащания от 6.2 милиарда евро през 2016 г. на обща стойност 28 милиарда евро, при условие че Гърция постигне множество качествени и количествени цели за изпълнение. Еврогрупата обеща 144 милиарда евро за периода 2012 – 2014 г.

През 2011 г. Гърция и нейните кредитори се споразумяха за намаляване на дълга със 75%. Допълнителна подкрепа за Гърция е предоставена от Европейската централна банка (ЕЦБ). ЕЦБ купува гръцки дълг, за да предпази лихвите от рязко покачване. И накрая това лято Еврогрупата се съгласи на трето спасително споразумение през юли на стойност до 86 милиарда евро.

Горното е това, което получава заглавията. И звучи добре: споразумение за нова спасителна програма. Но остават някои много тъмни облаци:

• Има набор от условия – какво трябва да направи Гърция, за да получи спасителните пари.
• И МВФ не е доволен: той отказа да участва финансово в тази последна спасителна помощ, докато не бъдат постигнати споразумения за намаляване на гръцкото дългово бреме за втори път.

Промяната на политическите позиции на МВФ

Мнението на МВФ за това какво трябва да се направи в Гърция се е променило няколко пъти. През 2010 г. той подкрепи строги икономии и разработи огромен брой структурни реформи, предназначени да направят Гърция конкурентоспособна. Но през 2011 г. тя осъзна, че нейната програма за строги икономии кара безработицата в Гърция да скочи много над това, което беше изчислило. За своя чест МВФ призна, че „строгите икономии не работят и се отказа от тях, за голямо огорчение на Германия. Така първата спасителна програма беше прекратена по-рано. Втората програма се фокусира върху „растеж“ и структурни реформи, за да направи Гърция по-конкурентоспособна. Както ще бъде посочено по-долу, конкурентните изисквания на фонда са неизпълними. Освен това много от тях ще изискват или намаляване на държавните разходи, или увеличение на данъците, което ще ни върне към строги икономии, генериращи безработица.

И така, какво всъщност казват Еврогрупата и МВФ, като подчертават напредъка на растежа и конкурентоспособността? Те казват, че Гърция трябва да намали разходите си, за да може да се конкурира с Германия. Как да отида там? Гърция ще бъде „преработена“, за да може да се конкурира с Германия. Какво? Това няма да се случи и докато Гърция използва еврото като своя валута, Гърция ще продължи да остава без евро и внася повече продукти, отколкото изнася. Това не е устойчива ситуация.

Междувременно перспективите на Гърция се влошават. Участниците в панела на FocusEconomics намалиха прогнозите си за 2015 г. с 1.1 процентни пункта, тъй като ситуацията се влошава. Панелът сега очаква икономиката да се свие с 1.2% през 2015 г. И оценката за безработицата също се е увеличила – 26.3% спрямо 25.4% преди 90 дни.

Необходимите структурни реформи

Третият спасителен меморандум за разбирателство (МР), който Гърция току-що подписа, съдържа пълните копия на необходимите структурни реформи от по-ранни споразумения за спасяване. Призованите за реформи могат да бъдат обобщени в следните заглавия:

• рационализиране на системата на ДДС и разширяване на данъчната основа за увеличаване на приходите;
• цялостна пенсионна реформа;
• прилагане на гаранции за правната независимост на националната статистическа институция (ELSTAT);
• привеждане в действие на „фискален надзор” (Фискалния съвет);
• приемане на граждански процесуален кодекс, за да направи съдебната система по-ефективна;
• прилагане на Директивата на ЕС за възстановяване и преструктуриране на банки (BRRD);
• приемане на по-амбициозни реформи на продуктовия пазар;
• приватизиране на много държавни агенции;
• предприемане на строги прегледи и модернизиране на колективното договаряне и политиките на пазара на труда;
• приемане на стъпки за укрепване на финансовия сектор, включително решителни действия по необслужваните заеми и мерки за укрепване на управлението на Гръцкия фонд за финансова стабилност (HFSF) и банките.
• две мерки за строги икономии: намаляване със 100,000 3.5 на заетостта в правителството и държавен излишък от 2018% от БВП през XNUMX г.

Но това са само обобщените описания на това, което Гърция трябва да направи. Те не дават никаква представа за детайлите на това, което се иска – огромността на задачата. И за това предлагам няколко обобщени таблици от Петият преглед на МВФ на EFF с Гърция. Изпълнявайки 75 страници, тези условия са пренесени в последното споразумение.

Таблица 1 е обобщение на „структурните показатели“. Както може да се види, има много „свободни краища“, произтичащи отчасти от повтарящите се преговори и отчасти от политическото нежелание на гръцкото правителство да приложи тези мерки.

Таблица 1. – Структурни показатели, септември – декември 2013 г

Източник: МВФ

Таблица 2 предоставя подробности за това какво се изисква от професията. Тези мерки, ако бъдат одобрени, ще променят фундаментално начина, по който функционират тези професии. Две важни точки са ясни:

• В Гърция има мощни групи, които се възползват от сегашните структури. Те извличат голяма полза от текущите пазарни несъвършенства и ще се борят усилено, за да ги предпазят от промяна.
• МВФ и Еврогрупата настояват да променят в детайли начина на функциониране на Гърция.

Таблица 2. – Промени в регулираните професии
Източник: МВФ (Щракнете върху таблицата, за да я увеличите.)

През 2013 г. екип от експерти на ОИСР в сътрудничество със служители от гръцката публична администрация завърши доклад за конкуренцията в някои гръцки сектори. Някои от неговите препоръки бяха включени в условията, определени от ЕС/МВФ за Гърция (Таблица 3). И както при реформите за професиите в Таблица 2, срещу тях ще се борят упорито от собствени интереси.

Янис Варуфакис, отстраненият финансов министър, каза Бившият министър-председател Андонис Самарас издържа на по-ранен кръг от „условия“, като „преструва вярност към тройката, като същевременно забива и моли тройката за небрежност, за да не би партия СИРИЗА да спечели правителството. Тази опция вече не е налична.

Таблица 3. – Резултати от проучването на ОИСР, включени в условията на ЕС/МВФ

Източник: МВФ

Настояване на МВФ за намаляване на дълга

МВФ наскоро завърши а „Анализ на устойчивостта на дълга“ за Гърция. Той отбеляза: „До края на лятото на 2014 г., след като лихвените проценти се понижиха допълнително, изглежда, че няма да е необходимо допълнително облекчаване на дълга ако програмата е била изпълнена, както е договорено. И какво стана?

• по-нисък растеж от прогнозирания;
• по-голям държавен дефицит от предвиденото;
• по-ниски приходи от приватизация;
• забавяния при прилагането на договорените условия, с
• следствие от много по-висок дълг.

В резултат на това МВФ заключи, че възстановяването на Гърция не е устойчиво, освен ако гръцката дългова тежест не бъде намалена значително. От управляващ директор Кристин Лагард:

„…Оставам твърдо на мнението, че дългът на Гърция е станал неустойчив и че Гърция не може да възстанови устойчивостта на дълга само чрез действия. По този начин е също толкова важно за средносрочната и дългосрочната устойчивост на дълга европейските партньори на Гърция да поемат конкретни ангажименти ... да осигурят значително облекчаване на дълга, далеч отвъд това, което се разглеждаше досега.

Говорител на МВФ добави следното: „Драстичното влошаване на устойчивостта на дълга показва необходимостта от облекчаване на дълга в мащаб, който трябва да надхвърли това, което се разглежда до момента – и това, което беше предложено от Европейския механизъм за стабилност (ESM). ). Има няколко опции. Ако Европа предпочете отново да осигури облекчаване на дълга чрез удължаване на падежа, ще трябва да има много драматично удължаване с гратисни периоди от, да речем, 30 години за целия размер на европейския дълг, включително новата помощ. Други опции включват изрични годишни трансфери към гръцкия бюджет или дълбоки предварителни прически. Изборът между различните варианти е на Гърция и нейните европейски партньори.

И за да придаде тежест на позицията си, МВФ даде да се разбере, че няма да предостави повече финансова помощ на Гърция, докато същественото намаляване на дълга не бъде включено в споразумението. А помощта от МВФ е значителна, средно около 30% при по-ранни спасителни програми.

Отговорът на страните от ЕС се появява в последният си меморандум за разбирателство с Гърция:

„В този контекст, в контекста на възможна бъдеща програма за ЕМС и в съответствие с духа на изявлението на Еврогрупата от ноември 2012 г., Еврогрупата е готова да разгледа, ако е необходимо, възможни допълнителни мерки (възможни по-дълги гратисни периоди и периоди на плащане) с цел да се гарантира, че брутните нужди от финансиране остават на устойчиво ниво. Тези мерки ще зависят от пълното изпълнение на мерките, които ще бъдат договорени в евентуална нова програма и ще бъдат разгледани след първото положително приключване на прегледа. Срещата на върха на еврото подчертава, че не могат да се предприемат номинални намаления на дълга.

Този въпрос остава нерешен.

Заключения

Разбира се, новината, че правителството на ЕС е постигнало споразумение с Гърция за третия спасителен план, звучи добре. Но както беше описано по-горе, остават сериозни бариери за успех. Докато гръцкото правителство подписа споразумението, групите по специални интереси в Гърция не. И по всяка вероятност преговорите за изпълнение ще вървят по същия път като предишните: те ще спрат и ще доведат до никъде. Междувременно гръцката икономика ще се влоши, особено след като мерките за строги икономии в споразумението започват да хапят.

Гърция никога няма да бъде толкова продуктивна, колкото Германия и другите страни от еврозоната. Единственото трайно решение е Гърция да напусне еврозоната и да се върне към собствената си валута. По този начин валутните курсове ще се коригират спрямо конкурентните разлики, точно както доларът отслабна спрямо йената (¥360/$ през 1971 г., ¥120/$ през 2015 г.).

Инвестиционни последици

Някой може да си помисли, че с подписаното ново споразумение еврозоната се подобрява и че е моментът да инвестираме там чрез ETF средства като iShares MSCI Eurozone (EZU). От горното трябва да е ясно, че това няма да има смисъл: сътресенията в еврозоната ще продължат за неопределено бъдеще. Далеч по-добре да се инвестира в САЩ, където възстановяването от глобалната рецесия продължава и единствената несигурност, която експертите обсъждат, е кога Фед ще повиши лихвените проценти.