المضاعف المالي لـ COVID-19: الدروس المستفادة من الركود العظيم

من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو

- هذا المنشور بقلم دانيال ج. ويلسون

سنت الولايات المتحدة سلسلة من فواتير الإغاثة والتحفيز المالي في الأسابيع الأخيرة ، تركزت حول قانون مكافحة فيروس كورونا ، والإغاثة ، والأمن الاقتصادي (CARES). تشترك الاستجابة المالية الحالية في أوجه تشابه رئيسية مع الحوافز المالية التي سُنَّت خلال فترة الركود العظيم. وبالتالي ، فإن البحث على مدى السنوات العشر الماضية بشأن تأثير الاقتصاد الكلي لهذا الحافز له آثار مهمة على الاستجابة المالية الحالية. تشير النتائج إلى وجود تأثير كبير محتمل على الناتج المحلي الإجمالي.

منذ أوائل مارس ، سنت الولايات المتحدة سلسلة من إجراءات السياسة المالية استجابة لتفشي مرض فيروس كورونا والتداعيات الاقتصادية لمرض فيروس كورونا 2019 (COVID-19). في هذا خطاب اقتصادي، أقوم بتحليل أوجه التشابه بين الاستجابة الحالية والتحفيز المالي خلال فترة الركود العظيم. بالنظر إلى أوجه التشابه ، كان للعقد الماضي من البحث حول تأثير الاقتصاد الكلي للحافز المالي للركود العظيم آثار مهمة على التأثير المحتمل للاستجابة المالية لـ COVID-19. تشير الأبحاث إلى أنه سيكون له تأثير كبير على الناتج المحلي الإجمالي خلال السنوات القليلة المقبلة. سيعتمد التوقيت الدقيق لتأثيرها على مدى سرعة واستئناف الإنفاق على السفر والترفيه والضيافة ، وغيرها من مجالات الاستهلاك التي تقيدها حاليًا التباعد الاجتماعي الطوعي الذي تفرضه الحكومة.

استجابات السياسة المالية الفيدرالية لـ COVID-19

اعتبارًا من منتصف مايو ، كانت هناك أربع مراحل للاستجابة المالية الفيدرالية. ركز الأولان على الرعاية الصحية الطارئة ، والمساعدة الغذائية ، والرعاية الطبية ، والإجازة المرضية والعائلية مدفوعة الأجر المتعلقة بـ COVID-19. كانت المرحلة الثالثة والأكبر إلى حد بعيد هي قانون المساعدة والإغاثة والأمن الاقتصادي لفيروس كورونا (CARES) ، والذي قدر مكتب الميزانية في الكونجرس (CBO 2020) بتكلفته 1.7 تريليون دولار. زادت المرحلة الرابعة من التمويل للمناطق التي تمت تغطيتها في المراحل السابقة ، ولا سيما برنامج حماية شيكات الرواتب (PPP) ، الذي يمول قروض الأعمال الصغيرة التي تتحول إلى منح إذا تم استخدامها في المقام الأول للحفاظ على كشوف المرتبات.

مجتمعة ، من المرجح أن تضيف الاستجابات المالية التقديرية لـ COVID-19 حوالي 2.4 تريليون دولار ، ما يقرب من 11.2 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2019 ، إلى العجز الفيدرالي ، الذي يحدث بشكل رئيسي خلال العام المقبل. ولوضع هذا في الاعتبار ، بلغ عجز عام 2019 984 مليار دولار ، أي 4.6٪ من الناتج المحلي الإجمالي. هذه الزيادة المتوقعة منفصلة عن زيادات العجز غير الاختيارية التي تدعم برامج "المثبت التلقائي" الموجودة مسبقًا مثل برنامج Medicaid وبرنامج المساعدة الغذائية التكميلية (SNAP) ، حيث تصبح المزيد من الأسر مؤهلة ، ومن الانخفاضات المتوقعة في عائدات الضرائب الفيدرالية. بشكل عام ، فإن الزيادة في العجز الأولي الفيدرالي خلال العام المقبل أو نحو ذلك مضمونة فعليًا لتتجاوز أي شيء شوهد في الولايات المتحدة منذ الحرب العالمية الثانية.

تتكون استجابة السياسة المالية لـ COVID-19 حتى الآن من خمسة مكونات عريضة: (1) التحويلات إلى الأفراد ، 23٪ ؛ (2) الاستهلاك الحكومي من خلال المشتريات الاتحادية المباشرة للسلع والخدمات ، 24٪ ؛ (3) التحويلات إلى حكومات الولايات والحكومات المحلية ، 12٪ ؛ (4) المنح والقروض غير المستردة للشركات ، وعلى رأسها الشراكة بين القطاعين العام والخاص ، 29٪ ؛ و (5) مخصصات ضريبية 11٪. النسب المئوية هي حصص من إجمالي تكلفة العجز على أساس البنك المركزي العماني (2020).

مقارنة مع التحفيز المالي للركود العظيم

كيف يقارن حجم وتكوين الاستجابة المالية لـ COVID-19 بحافز الركود العظيم؟ خلال فترة الركود العظيم ، ارتفع العجز الأساسي الفيدرالي من حوالي -1٪ إلى ما يقرب من 8٪ كحصة من الناتج المحلي الإجمالي. وقد نشأ ذلك عن قانون التعافي وإعادة الاستثمار الأمريكي (ARRA) لعام 840 (CBO 2009) الذي تبلغ قيمته 2015 مليار دولار أمريكي وخصم ضريبي قدره 170 مليار دولار من قانون الأمن الاقتصادي لعام 2008 ، إلى جانب المثبتات التلقائية وإيرادات الضرائب المنخفضة. وبالتالي ، كان التحفيز التقديري خلال فترة الركود العظيم حوالي 7.5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو أقل إلى حد ما من استجابة COVID-19 حتى الآن ، عند 11.2 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

إن تكوين برنامجي التحفيز المالي متشابه للغاية باستثناء تعادل القوة الشرائية الحالي ، الذي لم يكن له مثيل في فترة الركود العظيم (الشكل 1). أوجه التشابه المهمة الأخرى هي أن كلاهما جاء خلال فترات الركود الاقتصادي الحاد وعندما اقترب معدل الأموال الفيدرالية من الحد الأدنى للصفر (ZLB) ، مما يحد من قدرة السياسة النقدية على تحفيز الاقتصاد.

الشكل 1

تكوين الاستجابات المالية

ملاحظة: تستند حسابات المؤلف على تقديرات البنك المركزي العماني (2015 ، 2020).

دليل على المضاعف المالي

تشير أوجه التشابه بين الاستجابة المالية الحالية والاستجابة خلال فترة الركود العظيم إلى أن الأبحاث المكثفة على مدى العقود الماضية المتعلقة بالمضاعف المالي ، ولا سيما المضاعف بشأن عناصر التحفيز الرئيسية ، يمكن أن تحمل دروسًا مهمة للسياسة المالية الحالية. المضاعف المالي هو مقياس شائع يستخدم في الاقتصاد الكلي لتلخيص تأثير الإنفاق المالي أو التغييرات الضريبية على الناتج المحلي الإجمالي خلال فترة معينة. المضاعف 1.0 يعني زيادة قدرها دولار واحد في الناتج المحلي الإجمالي من كل دولار واحد من التحفيز.

أركز على المكونات الثلاثة الأولى للاستجابة المالية لـ COVID-19 والتي تعد الأكثر قابلية للمقارنة مع مكونات التحفيز التي تم تفعيلها خلال فترة الركود العظيم ، وبالتالي فهي تتمتع بأكبر قدر من الفوائد المحتملة من البحث.

التحويلات الفردية. درست العديد من الدراسات المؤثرة آثار التحويلات المالية المباشرة للأفراد ، وخاصة التخفيضات الضريبية لعام 2008 ، على الاستهلاك. عادة ما تقدر دراسات التأثير الاقتصادي الكلي لعمليات النقل الفردية "الميل الهامشي للاستهلاك" أو MPC. هذا هو جزء من الدولار الإضافي الذي ينفقه الشخص على الاستهلاك ، ويذهب الباقي إلى المدخرات أو لسداد الديون. في نموذج Keynesian بسيط ، المضاعف المالي على التحويلات يساوي MPC / (1 - MPC) ، لذا فإن MPC أعلى من 0.5 تعني مضاعفًا أعلى من 1. تتنبأ النظرية الاقتصادية التقليدية بـ MPC أصغر بكثير ، حوالي 0.05 ، من تدفق لمرة واحدة من الدخل مثل الخصم الضريبي. تعتمد MPC الصغيرة على المنطق القائل بأن الأفراد ييسرون استهلاكهم على مدى حياتهم ، والاقتراض عندما يكون الدخل منخفضًا والادخار عندما يكون الدخل مرتفعًا ، وسوف ينفقون فقط من زيادة الدخل المؤقتة بما يتناسب مع تأثيره على الدخل مدى الحياة.

وجدت دراستان للتخفيضات الضريبية لعام 2008 (باركر وآخرون 2013 و Sahm و Shapiro و Slemrod 2010) أن البلدان المتوسطية الشريكة كبيرة نسبيًا ، حوالي 0.25 بشكل عام وتصل إلى 0.67 للأسر "المقيدة بالسيولة" ، والتي إما غير قادرة على الاقتراض عندما يكون الدخل منخفضًا أو يكون لديك أصول يصعب بيعها بسرعة.

تشير هذه الأدلة إلى أن دول البحر المتوسط ​​الشريكة خلال الأزمة الحالية يمكن أن تكون مرتفعة للغاية بالنسبة للعديد من الأسر ، على سبيل المثال تلك التي تعاني من تسريح العمال ، حيث يستخدمون أموال التحويل لتلبية الاحتياجات الأساسية مثل الطعام والسكن والمرافق. ومع ذلك ، قد يكون لدى العديد من الأسر الأخرى ، على سبيل المثال العاملين أو المتقاعدين ، MPC أقرب إلى الصفر لأن العديد من أنواع الإنفاق أقل توفرًا بسبب التباعد الاجتماعي. بشكل عام ، كلما كان الانكماش الاقتصادي أكثر حدة وطول أمده ، زادت نسبة الأسر المقيدة بالسيولة وستحتاج المزيد من الأسر إلى استخدام الدخل المحول لتلبية الاحتياجات الأساسية ، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل MPC بشكل عام.

فيما يتعلق بالتحويلات الفردية من مزايا التأمين ضد البطالة المعزز (UI) في قانون CARES ، تشير الأدلة أعلاه إلى وجود MPC مرتفع بشكل خاص بالنظر إلى أن الأفراد العاطلين عن العمل من المحتمل أن يكونوا مقيدين بالسيولة ، أو سيكونون لولا الفوائد. وجدت ورقة بحثية حديثة أجراها Ganong and Noel (2019) باستخدام بيانات الحسابات المصرفية الفردية أن الإنفاق من قبل الأفراد العاطلين عن العمل ينخفض ​​بشكل حاد عند انتهاء صلاحية مزايا واجهة المستخدم ، مما يشير إلى أن مزايا واجهة المستخدم لها تأثير كبير على الاستهلاك. ومن ثم ، فإن MPC وبالتالي المضاعف المالي على مزايا واجهة المستخدم خلال العام المقبل يمكن أن يكون أعلى بكثير من متوسط ​​MPC في التحويلات الفردية.

الاستهلاك الحكومي. المشتريات الحكومية للسلع والخدمات هي النوع الأساسي من الإنفاق الحكومي الذي تم تحليله في معظم دراسات الاقتصاد الكلي التجريبية لمضاعف الإنفاق المالي. الأدلة الشاملة على المضاعف المالي لإنفاق ARRA وثيقة الصلة بشكل خاص بدراسة التحفيز المالي لـ COVID-19 لسببين. أولاً ، كان المقصود من أموال ARRA أن يتم توزيعها بسرعة ، مثل الكثير من التحفيز الأخير. ثانيًا ، يرتبط المضاعف المالي المحلي ارتباطًا وثيقًا بالمضاعف المالي الوطني للاقتصاد المغلق في ZLB (Chodorow-Reich 2019) ، والذي يصف الاقتصاد الأمريكي الحالي جيدًا.

يقدم Chodorow-Reich (2019) نظرة عامة مفيدة على الأدبيات حول مضاعف العمالة المحلية لـ ARRA وأدلة جديدة على مضاعف الناتج المحلي الإجمالي المحلي ، والذي يشير كلاهما إلى مضاعف إجمالي الناتج المحلي يبلغ حوالي 1.5. تشير الدراسات الأخرى عبر المناطق الجغرافية التي تقدر التأثير الاستهلاكي لإنفاق ARRA إلى وجود مضاعف حول 1.5.

تميل دراسات المضاعف المالي الوطني المستندة إلى بيانات السلاسل الزمنية التاريخية ، مثل رامي والزبيري (2018) ، إلى إيجاد مضاعفات أقل من واحد. ومع ذلك ، وجدت تلك الدراسة و Cloyne و Jordà و Taylor (2020) أن المضاعف قد يصل إلى 1.5 إلى 2.0 خلال فترات ZLB ، بما يتوافق مع الدراسات عبر المناطق الجغرافية ، والتي تثبت السياسة النقدية ثابتة حسب التصميم. بالإضافة إلى ذلك ، وجدت تحليلات منفصلة لكيفية اختلاف المضاعف المالي في فترات الركود والتوسعات بشكل عام مضاعفات أكبر في فترات الركود.

التحويلات إلى حكومات الولايات والحكومات المحلية. من القضايا المهمة لتحديد المضاعف على التحويلات إلى حكومات الولايات والحكومات المحلية "تأثير ورقة الطيران". يشير هذا إلى جزء الأموال الفيدرالية التي تتلقاها حكومات الولايات والحكومات المحلية والتي تنفقها بالفعل بدلاً من الادخار أو تمويل التخفيضات الضريبية. هذا مشابه لـ MPC للتحويلات الفردية.

وجد ليدوك وويلسون (2017) تأثيرًا قويًا للغاية على استخدام الورق على الطرق السريعة الفيدرالية في ARRA ، حيث يتم إنفاق الأموال بالدولار مقابل الدولار على المدى القصير وحتى أعلى على المدى الطويل. في الوضع الحالي ، من المحتمل أيضًا أن يكون تأثير ورقة الطيران هو الدولار مقابل الدولار نظرًا لأن معظم الولايات تتوقع عجزًا حادًا في الميزانية وأن جميع الولايات تقريبًا لديها متطلبات موازنة متوازنة ، مما يجعلها مقيدة بشدة بالسيولة. بعبارة أخرى ، في البيئة الحالية ، يبدو من غير المحتمل أن تستخدم الولايات أيًا من أموال التحويل الفيدرالية لتمويل التخفيضات الضريبية أو سداد الديون الموجودة مسبقًا.

بتجميع هذه الأجزاء معًا ، من المرجح أن يكون المضاعف المالي للاستجابة المالية لـ COVID-19 قريبًا أو أعلى من 1. يشير مضاعف 1 إلى أن تحفيز COVID-19 حتى الآن - من المتوقع أن يتم إنفاق حوالي 11 ٪ من إجمالي الناتج المحلي في الغالب على أكثر من العام المقبل - يمكن أن يزيد الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 11٪ أو أكثر خلال العامين أو الثلاثة أعوام القادمة ، مما يسمح بآثار متأخرة ، مقارنة بالسيناريو الذي لا يوجد فيه حافز.

هذا التأثير الكبير المحتمل لا يعني بالضرورة أن الناتج المحلي الإجمالي الفعلي سينمو بقوة. معظم تقديرات الأضرار المباشرة لـ COVID-19 على الناتج المحلي الإجمالي ، دون احتساب أي استجابة مالية ، كبيرة للغاية. وبالتالي ، حتى المضاعف المالي الضخم على حافز مالي كبير قد لا يكون كافياً لتجنب ضعف النمو الاقتصادي خلال السنوات القليلة المقبلة.

في الختام

الاستجابة المالية لـ COVID-19 لها العديد من أوجه التشابه الرئيسية مع تلك التي حدثت خلال فترة الركود العظيم. الأدلة المستمدة من الحوافز المالية السابقة تؤدي إلى ثلاثة آثار مهمة. أولاً ، يكون الميل الهامشي للاستهلاك من التحويلات الفردية مرتفعًا بشكل خاص عندما تكون البطالة مرتفعة وقيود السيولة مرتبطة ، مما يعني ضمناً مضاعفات مالية قريبة أو أعلى. ثانيًا ، إن الميول الهامشية للإنفاق من التحويلات الفيدرالية من قبل حكومات الولايات والحكومات المحلية مرتفعة بشكل خاص خلال أوقات الضغوط المالية ، مما يشير على الأقل إلى تمرير الإنفاق بالدولار مقابل الدولار. ثالثًا ، يكون المضاعف المالي للإنفاق الحكومي عندما تكون السياسة النقدية بالحد الأدنى للصفر حوالي 1.5. بشكل عام ، تشير الأدلة إلى أن زيادة الإنتاج من الاستجابة المالية الحالية من المرجح أن تكون كبيرة.

عن المؤلف

دانيال ج.ويلسون نائب الرئيس في قسم البحوث الاقتصادية في بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو.

مراجع

تشودورو رايش ، غابرييل. 2019. "مضاعفات الإنفاق المالي عبر القطاعات الجغرافية: ما الذي تعلمناه؟" المجلة الاقتصادية الأمريكية: السياسة الاقتصادية 11 (2) ، الصفحات 1،34 - XNUMX،XNUMX.

كلوين ، جيمس س ، أوسكار جوردا ، وآلان إم تيلور. 2020. "تحليل المضاعف المالي". ورقة عمل NBER 26939.

مكتب الميزانية في الكونغرس. 2015. "التأثير المقدر لقانون الانتعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي على العمالة والناتج الاقتصادي في عام 2014." تقرير 20 فبراير.

مكتب الميزانية في الكونغرس. 2020. "HR 748، CARES Act، Public Law 116-136."

جانونج وبيتر وباسكال نويل. 2019. "إنفاق المستهلك أثناء البطالة: الآثار الإيجابية والمعيارية." المجلة الاقتصادية الأمريكية 109 (7) ، الصفحات 2,383،2,424 - XNUMX،XNUMX.

ليدوك وسيلفان ودانييل ويلسون. 2017. “هل حكومات الولايات حواجز أمام التحفيز الفيدرالي؟ دليل على تأثير أوراق الذباب لمنح الطرق السريعة في قانون التعافي لعام 2009 ". المجلة الاقتصادية الأمريكية: السياسة الاقتصادية 9 (2) ، الصفحات 253،292 - XNUMX،XNUMX.

باركر ، جوناثان أ ، نيكولاس س. سوليليس ، ديفيد س. جونسون ، وروبرت ماكليلاند. 2013. "إنفاق المستهلكين ودفعات التحفيز الاقتصادي لعام 2008." المجلة الاقتصادية الأمريكية 103 (6) ، الصفحات 2,530،2,553 - XNUMX،XNUMX.

رامي وفاليري أ. وسارة الزبيري. 2018. "مضاعفات الإنفاق الحكومي في الأوقات الجيدة والسيئة: دليل من البيانات التاريخية الأمريكية." مجلة الاقتصاد السياسي 126 (2) ، الصفحات 850،901 - XNUMX،XNUMX.

سام ، كلوديا ر. ، ماثيو د. شابيرو ، وجويل ب. 2010. "استجابة الأسرة للخصم الضريبي لعام 2008: أدلة المسح والتداعيات الإجمالية." الفصل 3 في كتاب NBER ، السياسة الضريبية والاقتصاد، المجلد. 24 ، أد. جيفري ر. براون. شيكاغو: مطبعة جامعة شيكاغو ، ص 69-110.

مصدر

https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2020/may/covid-19-fiscal-multiplier-lessons-from-great-recession/

إخلاء مسؤولية

الآراء المعبر عنها في FRBSF Economic Letter لا تعكس بالضرورة وجهات نظر إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أو مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي.