العناصر القياسية لإطار تنفيذ السياسة النقدية - الجزء الأول من أربعة

من Liberty Street Economics

- هذا المنشور بقلم إميلي آيزنر وأنطوان مارتن وإيلفا سوفيك

في مجلة دقائق في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يوليو 2015 ، أشار الرئيس إلى أن موظفي الاحتياطي الفيدرالي سيبذلون جهودًا موسعة لتقييم أطر تنفيذ السياسة النقدية المحتملة على المدى الطويل. ولكن ما هو إطار تنفيذ السياسة النقدية للبنك المركزي؟ في سلسلة من أربع منشورات ، نقدم نظرة عامة على العناصر الرئيسية التي تشكل عادةً مثل هذا الإطار.

المصدر الرئيسي لهذا المنشور هو ورقة من بنك التسويات الدولية (BIS) بتاريخ أطر السياسة النقدية وعمليات سوق البنك المركزي، والذي يعطي لمحة عامة عن أطر عمل البنوك المركزية الأعضاء في لجنة بازل. نحن مهتمون بهذه الأطر العالمية لأنها تقدم رؤية واسعة لما يشكل العناصر المعيارية اللازمة لتنفيذ السياسة النقدية. ومع ذلك ، فإننا لا نحاول استخلاص مضامين محددة من اختيارات البنوك المركزية الفردية. (تعتمد مناقشتنا على فهم أساسي لنشاط البنك المركزي. للحصول على كتاب تمهيدي جيد حول تنفيذ السياسة النقدية في نظام الاحتياطي الفيدرالي ، يرجى الاطلاع على "السياسة النقدية 101: كتاب تمهيدي عن نهج بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغير لتنفيذ السياسة" [إيريج ، ميد ، وينباخ 2015].)

من المهم التمييز بين صياغة السياسة النقدية ، التي تحدد موقف السياسة النقدية ، وتنفيذ السياسة النقدية. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، تحدد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة موقف السياسة النقدية عن طريق اختيار المستوى المناسب لسعر الأموال الفيدرالية. ينصب اهتمامنا على الأدوات المتاحة للتأكد من أن سعر الأموال الفيدرالية سيكون قريبًا بالفعل من المستوى الذي تختاره اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

في هذا المنشور الأول ، نركز على العناصر الأكثر قياسية لإطار تنفيذ السياسة النقدية ، والمعدل المستهدف للبنك المركزي ، والأدوات التي تمتلكها البنوك المركزية لتحقيق أهدافها (على وجه التحديد مرافق وعمليات البنك المركزي) ، وكذلك السياسات التي تؤثر على العرض والطلب على الاحتياطيات.

في الوظائف الثلاث التالية ، سنناقش عناصر إطار تنفيذ لم تتم دراستها بنفس القدر. في بعض الحالات ، تغيرت هذه العناصر كثيرًا خلال الأزمة. ستأخذ رسالتنا غدًا في الاعتبار نوع الأطراف المقابلة التي يمكنها الاقتراض من بنك مركزي أو إقراضه والضمانات التي يمكن لهذه الأطراف المقابلة الحصول على قرض من البنك المركزي مقابلها. وستناقش المنشأتان الأخريان ، اللتان ستعملان يومي الأربعاء والخميس ، تكوين وهيكل الميزانيات العمومية للبنوك المركزية قبل الأزمة وبعدها.

ما هي المعدلات المستهدفة؟

تحدد العديد من البنوك المركزية سعر الفائدة في السوق الذي تستهدفه. تستهدف الغالبية العظمى من البنوك المركزية سعر السوق بين عشية وضحاها ، ولكن يمكن أن تأتي هذه المعدلات في العديد من النكهات. تستهدف بعض البنوك المركزية ، مثل بنك كندا ، معدل فائدة على القروض المضمونة ، مما يعني أن القروض المدروسة مدعومة بضمانات. آخرون ، مثل الاحتياطي الفيدرالي ، يستهدفون معدلًا غير مضمون. تحدد بعض البنوك المركزية أنها تستخدم سعرًا على القروض بين البنوك ، في حين أن البعض الآخر ليس محددًا بشأن المؤسسات المالية التي تعتبر أطرافًا مقابلة في السوق تحدد هدفها.

على الرغم من أن استهداف السعر بين عشية وضحاها أمر شائع جدًا ، إلا أنه ليس الخيار الوحيد. قبل الأزمة ، كان البنك الوطني السويسري يستهدف سعر فائدة لمدة ثلاثة أشهر - ليبور لمدة ثلاثة أشهر. في النرويج ، يستهدف البنك المركزي سعر فائدة "قصير" دون أن يوضح المصطلح المحدد. من فوائد المعدلات طويلة الأجل أنها يمكن أن تؤثر على الاقتصاد الحقيقي بشكل مباشر أكثر ، كما هو موضح في هذا البند في منطقتنا القضايا الحالية سلسلة. ومع ذلك ، فإن أسعار الفائدة طويلة الأجل يصعب على البنك المركزي التحكم فيها.

البنوك المركزية الأخرى ، مثل البنك المركزي الأوروبي (ECB) ، لا تحدد سعر الفائدة المستهدف. اعتبارًا من عام 2009 ، لم يكن لدى بنك الاحتياطي الهندي هدف معدل رسمي وكان هدف عملياته هو تقليل تقلبات السوق. يستخدم البنك المركزي في هونغ كونغ ، وهو اقتصاد صغير مفتوح ، سعر الصرف الفوري كسعر هدفه. مع ل سياسة من التيسير النقدي الكمي والنوعي ، يستهدف بنك اليابان القاعدة النقدية.

تعكس هذه الاختلافات الاختلافات بين تفويضات البنك المركزي وأهدافه ، فضلاً عن مستوى تطور الأسواق المالية التي تعمل فيها البنوك المركزية.

كيف تعمل البنوك المركزية لتحقيق أهدافها؟

تقوم البنوك المركزية بتنفيذ أهداف أسعار الفائدة الخاصة بها من خلال التأثير على تكلفة اقتراض الاحتياطيات المحتفظ بها لدى البنك المركزي. هناك طريقتان أساسيتان. إحدى الطرق هي جعل الاحتياطيات شحيحة بدرجة كافية. يشير منطق العرض والطلب الأساسي إلى أن تكلفة اقتراض الاحتياطيات تزداد مع الندرة. الطريقة الأخرى هي الاعتماد على المراجحة. إذا دفع البنك المركزي سعر فائدة على احتياطياته ، فيجب أن تكون البنوك غير راغبة في إقراض هذه المقتنيات بمعدل أقل مما يمكن أن تكسبه من البنك المركزي.

• التنفيذ يعتمد على الندرة

تعتمد معظم البنوك المركزية على الندرة لتنفيذ هدف سعر الفائدة. غالبًا ما تستخدم هذه المجموعة متطلبات الاحتياطي للتأثير على الطلب على الاحتياطيات. عادة ما تجبر متطلبات الاحتياطي البنوك على الاحتفاظ كاحتياطيات بمبلغ يتوافق مع جزء معين من ودائعها تحت الطلب. من بين البنوك المركزية التي لديها متطلبات احتياطي ، يطلب الكثير من البنوك الاحتفاظ بمبلغ صغير نسبيًا في الاحتياطيات ، وعادة ما يكون أقل من 10 في المائة من الودائع تحت الطلب للبنك ، لكن بعض البنوك المركزية لديها متطلبات أعلى بكثير ، مثل البنك المركزي البرازيلي ، الأمر الذي يتطلب 45٪ من الودائع.

عادةً ما تحدد البنوك المركزية التي تحدد متطلبات الاحتياطي فترة الاحتفاظ بالاحتياطي ، وهي فترة زمنية تتطلب مقدارًا معينًا من الاحتياطيات. في مسح BIS ، تراوحت مدة فترات الصيانة من أسبوعين إلى شهر. تسمح جميع البنوك المركزية ذات المتطلبات الاحتياطية بمتوسط ​​الاحتياطي خلال فترة الصيانة ، مما يعني أن المطلب لا يحتاج إلى الوفاء به كل يوم ، ولكن في المتوسط ​​خلال فترة الصيانة. يعمل متوسط ​​الاحتياطي على تقليل تقلب أسعار الفائدة عن طريق تسوية منحنى الطلب على الاحتياطيات ، كما هو موضح في هذا ورقة.

إذا كان البنك المركزي يعرف الطلب على الاحتياطيات ، فيمكنه ضبط عرض الاحتياطيات لتتقاطع مع الطلب بسعر الفائدة المطلوب ، كما هو موضح في هذا الحرية شارع الاقتصاد نشر على "الممرات والأرضيات في السياسة النقدية. " تُستخدم عمليات السوق عادةً لتعديل المعروض من الاحتياطيات. تستخدم جميع البنوك المركزية الموضحة في وثيقة بنك التسويات الدولية شكلاً من أشكال عمليات السوق ، وعادةً ما تكون اتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل ، باعتبارها الشكل الرئيسي لعمليات السوق.

حتى الأزمة المالية ، كان لدى بنك إنجلترا نظام يمكن للبنوك من خلاله اختيار أهداف طوعية للاحتياطيات التي تحتفظ بها خلال فترة الصيانة. وهذا يعني أن البنوك لن تواجه أي تكلفة فرصة طالما أنها تحتفظ باحتياطيات ضمن نطاق معين حول هدفها.

تستخدم البنوك المركزية أيضًا تسهيلات معينة ، عادة ما تكون لتخفيف التقلبات في أسعار الفائدة في السوق. جميع البنوك المركزية في المسح لديها تسهيلات إقراض تقوم بإقراض البنوك عند الطلب. بالإضافة إلى ذلك ، لدى العديد من البنوك المركزية تسهيلات إيداع ، حيث يمكن للبنوك إيداع الاحتياطيات الزائدة وكسب سعر فائدة. يجب أن توفر أسعار الفائدة في مرفق الإقراض حدًا أقصى لأسعار الفائدة بين البنوك لنفس فترات الاستحقاق ويجب أن توفر تسهيلات الإيداع حدًا أدنى ، كما هو موضح في منشور "الممرات والأرضيات" المذكور أعلاه ، لذلك يمكن احتواء معدل الفائدة المستهدف في بعض الحدود.

في الأنظمة التي تعتمد على الندرة ، فإن الاحتفاظ بعدد قليل جدًا من الاحتياطيات له تكلفة نظرًا لوجود عقوبات لعدم استيفاء المتطلبات ؛ على العكس من ذلك ، فإن الاحتفاظ باحتياطيات فائضة له تكلفة فرصة نظرًا لأنه يكسب عائدًا منخفضًا. ومن ثم ، فإن البنوك لديها حافز للاحتفاظ بالضبط بكمية الاحتياطيات التي تحتاجها ، ولكن ليس أكثر. يعزز هذا الهيكل التداول في أسواق المال حيث تحاول البنوك إدارة احتياطياتها.

• التنفيذ يعتمد على التحكيم

قبل الأزمة ، كان عدد قليل من البنوك المركزية يعتمد على المراجحة لتنفيذ السياسة النقدية ، من بينها بنك الاحتياطي النيوزيلندي وبنك النرويج. قدمت هذه البنوك المركزية كمية كبيرة نسبيًا من الاحتياطيات ، حتى قبل الأزمة ، لذلك لم يكن بإمكانها الاعتماد على الندرة. وبدلاً من ذلك ، تحدد هذه البنوك المركزية سعر الفائدة على تسهيلات الإيداع الخاصة بها عند سعر سياستها أو قريبًا منه. كان هذا المعدل بمثابة "حد أدنى" للمعدل المستهدف. منذ الأزمة المالية ، زادت البنوك المركزية الأخرى احتياطياتها بشكل كبير من خلال برامج شراء الأصول (على سبيل المثال ، بنك إنجلترا ، وبنك اليابان ، والبنك المركزي الأوروبي ، والاحتياطي الفيدرالي ، وريكسبانك) ، بحيث تعتمد هذه البنوك المركزية الآن على المراجحة لتوجيه معدلاتها المستهدفة.

لا تحتاج البنوك المركزية التي تعتمد على المراجحة إلى إدارة مستوى الاحتياطيات عن كثب وقد لا تحتاج إلى إجراء عمليات السوق. في الواقع ، في ظل هذه الأطر ، حتى التقلبات الكبيرة في مستوى الاحتياطيات يجب ألا تؤثر كثيرًا على أسعار سوق المال ، والبنوك غير مبالية تقريبًا بكمية الاحتياطيات التي تحتفظ بها. يمكن أن يؤدي الاحتفاظ باحتياطيات كبيرة أيضًا إلى تقليل الحوافز التي تدفع البنوك إلى التداول في أسواق ما بين البنوك ، حيث يعاني عدد من البلدان التي زادت من المعروض من الاحتياطيات أثناء الأزمة انخفاضًا في نشاط السوق بين البنوك.

هناك تنوع كبير في الأدوات التي تستخدمها البنوك المركزية لإدارة السياسة النقدية. في مشاركاتنا الثلاث التالية ، سوف نستكشف أبعادًا أخرى تظهر فيها هذه الاختلافات نفسها.

إخلاء مسؤولية

الآراء المعبر عنها في هذا المنشور هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أو نظام الاحتياطي الفيدرالي. أي أخطاء أو سهو من مسؤولية المؤلفين.

مصدر

العناصر المعيارية لإطار تنفيذ السياسة النقدية

حول المؤلف

إميلي آيزنر محللة أبحاث أولى في مجموعة الأبحاث والإحصاءات التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك.

أنطوان مارتن هو نائب رئيس أول في مجموعة الأبحاث والإحصاءات التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك

إيلفا سوفيك هي نائبة مدير في بنك النرويج ، البنك المركزي النرويجي.