الباتروس للأسواق الأوروبية

اليونان: القليل من الأخبار السارة ، لكن….

بواسطة إليوت مورس ، مورس جلوبال فاينانس

المُقدّمة

فاز تسيبراس في الانتخابات ، مما يضمن على الأقل بعض الاستمرارية في المفاوضات مع دول منطقة اليورو الأخرى للمضي قدمًا. لكنها ستكون بعيدة كل البعد عن "إبحار سلس. " يسلط هذا المقال الضوء على المشاكل ويجادل بأن الحل الدائم الوحيد لليونان هو مغادرة منطقة اليورو.

مراجعة سريعة

كان أول برنامج إنقاذ لليونان في عام 2010 مقابل 110 مليار يورو ، مع توفير صندوق النقد الدولي الاحتياطي 30 مليار يورو (27٪) ودول مجموعة اليورو 80 مليار يورو (73٪). في عام 2012 ، تم إلغاؤه بعد صرف 73.7 مليار يورو.

تم استبداله بمرفق الصندوق الممدد الجديد التابع لصندوق النقد الدولي (EFF) ودعم إضافي من مجموعة اليورو. كان من المقرر أن تقدم EFF مدفوعات ربع سنوية بقيمة 6.2 مليار يورو في عام 2016 بإجمالي 28 مليار يورو ، بشرط أن تحقق اليونان العديد من أهداف الأداء النوعي والكمي. وعدت Eurogroup بمبلغ 144 مليار يورو خلال الفترة 2012-2014.

في عام 2011 ، وافقت اليونان ودائنوها على تخفيض الديون بنسبة 75٪. تم تقديم دعم إضافي لليونان من قبل البنك المركزي الأوروبي (ECB). كان البنك المركزي الأوروبي يشتري ديون اليونان للحفاظ على أسعار الفائدة من الارتفاع الصاروخي. وأخيرًا هذا الصيف ، وافقت مجموعة Eurogroup على اتفاقية إنقاذ ثالثة في يوليو بقيمة تصل إلى 86 مليار يورو.

ما ورد أعلاه هو ما يحصل على العناوين الرئيسية. وهذا يبدو جيدًا: الاتفاق على برنامج إنقاذ جديد. لكن بعض الغيوم الداكنة تبقى:

• هناك مجموعة من الشروط - ما يتعين على اليونان فعله للحصول على أموال الإنقاذ.
• وصندوق النقد الدولي غير سعيد: فقد رفض المشاركة مالياً في خطة الإنقاذ الأخيرة هذه حتى يتم إبرام اتفاقيات لتخفيض عبء الديون اليونانية للمرة الثانية.

مواقف السياسة المتغيرة لصندوق النقد الدولي

لقد تغيرت وجهة نظر صندوق النقد الدولي بشأن ما ينبغي القيام به في اليونان عدة مرات. في عام 2010 ، دعمت التقشف وطورت عددًا كبيرًا من الإصلاحات الهيكلية التي تهدف إلى جعل اليونان قادرة على المنافسة. لكن في عام 2011 ، أدركت أن برنامجها التقشف كان يتسبب في ارتفاع معدل البطالة في اليونان إلى مستويات أعلى بكثير مما كانت تتوقعه. يُحسب لصندوق النقد الدولي أنه اعترف بأن "التقشف لم ينجح وتخلّى عنه ، الأمر الذي أثار استياء ألمانيا. لذلك تم إنهاء برنامج الإنقاذ الأول في وقت مبكر. ركز البرنامج الثاني على "النمو" والإصلاحات الهيكلية لجعل اليونان أكثر قدرة على المنافسة. كما هو مبين أدناه ، فإن المتطلبات التنافسية للصندوق غير قابلة للتطبيق. بالإضافة إلى ذلك ، سيتطلب العديد منهم إما تخفيض النفقات الحكومية أو زيادة الضرائب مما يعيدنا إلى التقشف الذي يولد البطالة.

إذن ما الذي تقوله مجموعة Eurogroup وصندوق النقد الدولي حقًا في التأكيد على المضي قدمًا في النمو والقدرة التنافسية؟ يقولون إن اليونان يجب أن تخفض تكاليفها حتى تتمكن من التنافس مع ألمانيا. كيفية الوصول الى هناك؟ اليونان ستتم "إعادة تصنيعها" حتى تتمكن من التنافس مع ألمانيا. لما؟ لن يحدث هذا ، وطالما أن اليونان تستخدم اليورو كعملة لها ، ستستمر اليونان في نفاد اليورو وستستورد منتجات أكثر مما تصدر. هذه ليست حالة مستدامة.

في غضون ذلك ، تزداد النظرة العامة لليونان سوءًا. خفض أعضاء لجنة FocusEconomics توقعاتهم لعام 2015 بمقدار 1.1 نقطة مئوية مع تدهور الوضع. تتوقع اللجنة الآن أن ينكمش الاقتصاد بنسبة 1.2٪ في عام 2015. وزادت تقديرات البطالة أيضًا - 26.3٪ ارتفاعًا من 25.4٪ قبل 90 يومًا.

الإصلاحات الهيكلية المطلوبة

مذكرة تفاهم بشأن خطة الإنقاذ الثالثة (MoU) التي وقعتها اليونان للتو على نسخ كاملة من الإصلاحات الهيكلية المطلوبة اتفاقيات الإنقاذ السابقة. يمكن تلخيص الإصلاحات المطلوبة في العناوين التالية:

• تبسيط نظام ضريبة القيمة المضافة وتوسيع القاعدة الضريبية لزيادة الإيرادات ؛
• الإصلاح الشامل للمعاشات التقاعدية ؛
• تنفيذ ضمانات للاستقلال القانوني للمؤسسة الإحصائية الوطنية (ELSTAT) ؛
• تفعيل "الرقابة المالية" (المجلس المالي) ؛
• اعتماد قانون الإجراءات المدنية لجعل نظام العدالة أكثر كفاءة ؛
• تنفيذ توجيه بنك الاتحاد الأوروبي بشأن الاسترداد والقرار (BRRD) ؛
• اعتماد إصلاحات أكثر طموحًا في سوق المنتجات ؛
• خصخصة العديد من أجهزة الدولة ؛
• إجراء مراجعات صارمة وتحديث سياسات المفاوضة الجماعية وسوق العمل ؛
• اعتماد خطوات لتعزيز القطاع المالي ، بما في ذلك اتخاذ إجراءات حاسمة بشأن القروض المتعثرة وتدابير لتعزيز حوكمة صندوق الاستقرار المالي اليوناني (HFSF) والبنوك.
• إجراءان تقشفان: تخفيض عدد الوظائف الحكومية بمقدار 100,000 وفائض حكومي بنسبة 3.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2018.

لكن هذه ليست سوى أوصاف موجزة لما يجب أن تفعله اليونان. إنهم لا يعطون أي معنى لتفاصيل ما يُطلب - ضخامة المهمة. ولهذا ، أقدم بعض الجداول الموجزة من المراجعة الخامسة لصندوق النقد الدولي لـ EFF مع اليونان. في 75 صفحة ، تم نقل هذه الشروط إلى الاتفاقية الأخيرة.

الجدول 1 هو ملخص "المعايير الهيكلية". كما يمكن أن نرى ، هناك العديد من "النهايات السائبة" الناتجة جزئيًا عن المفاوضات المتقطعة والمتقطعة وجزئيًا من الإحجام السياسي للحكومة اليونانية عن تنفيذ هذه الإجراءات.

الجدول 1. - المعايير الهيكلية ، سبتمبر - ديسمبر 2013

المصدر صندوق النقد الدولي

يقدم الجدول 2 تفاصيل حول ما تتطلبه المهنة. هذه الإجراءات ، إذا تمت الموافقة عليها ، ستغير بشكل جذري كيفية عمل هذه المهن. هناك نقطتان مهمتان واضحتان:

• هناك مجموعات قوية في اليونان تستفيد من الهياكل الحالية. إنهم يجنيون فائدة كبيرة من عيوب السوق الحالية وسيكافحون بجد لمنعهم من التغيير.
• يضغط صندوق النقد الدولي ومجموعة اليورو لتغيير طريقة عمل اليونان بتفصيل كبير.

الجدول 2. - التغييرات في المهن المنظمة
المصدر صندوق النقد الدولي (انقر فوق الجدول للتكبير.)

في عام 2013 ، انتهى فريق خبراء منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بالتعاون مع مسؤولين من الإدارة العامة اليونانية تقرير عن المنافسة في بعض القطاعات اليونانية. تم تضمين بعض توصياتها في الشروط التي وضعها الاتحاد الأوروبي / صندوق النقد الدولي لليونان (الجدول 3). وكما هو الحال مع إصلاحات المهن الواردة في الجدول 2 ، ستكافح هذه المصالح بقوة.

يانيس فاروفاكيس وزير المالية المعزول. محمد نجا رئيس الوزراء السابق ، أنطونيس ساماراس ، من جولة سابقة من "الشروط" من خلال "التظاهر بالولاء للثلاثية بينما كان يرجح الترويكا ويلتمس التهاون ، خشية أن يفوز حزب سيريزا بالحكومة. هذا الخيار لم يعد متاحا.

الجدول 3 - نتائج دراسة منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية المدرجة في شروط الاتحاد الأوروبي / صندوق النقد الدولي

المصدر صندوق النقد الدولي

إصرار صندوق النقد الدولي على تخفيض الديون

أكمل صندوق النقد الدولي مؤخرًا ملف "تحليل القدرة على تحمل الديون" من أجل اليونان. وأشار إلى أنه "بحلول أواخر صيف 2014 ، مع استمرار انخفاض أسعار الفائدة ، بدا أنه لم تكن هناك حاجة إلى مزيد من تخفيف الديون إذا كان البرنامج سيتم تنفيذه على النحو المتفق عليه. اذا ماذا حصل؟

• نمو أقل من المتوقع ؛
• عجز حكومي أكبر من المتوقع ؛
• انخفاض عائدات الخصخصة ؛
• التأخير في تنفيذ الشروط المتفق عليها ، مع
• نتيجة ارتفاع الديون.

نتيجة لذلك ، خلص صندوق النقد الدولي إلى أنه لا يوجد انتعاش لليونان مستدام ما لم يتم خفض عبء الديون اليونانية بشكل كبير. من المدير العام كريستين لاغارد:

"... لا زلت أؤمن بثبات بوجهة النظر القائلة بأن ديون اليونان أصبحت غير مستدامة وأن اليونان لا تستطيع استعادة القدرة على تحمل الديون فقط من خلال الإجراءات من تلقاء نفسها. وبالتالي ، فإنه من الأهمية بمكان بالنسبة للقدرة على تحمل الديون متوسطة وطويلة الأجل أن يقدم شركاء اليونان الأوروبيون التزامات ملموسة ... لتوفير تخفيف كبير للديون ، بما يتجاوز بكثير ما تم اعتباره حتى الآن ".

وأضاف متحدث باسم صندوق النقد الدولي: "يشير التدهور الدراماتيكي في القدرة على تحمل الديون إلى الحاجة إلى تخفيف عبء الديون على نطاق يحتاج إلى تجاوز ما كان قيد الدراسة حتى الآن - وما اقترحته آلية الاستقرار الأوروبية (ESM). ). هناك عدة خيارات. إذا كانت أوروبا تفضل تقديم تخفيف الديون مرة أخرى من خلال تمديد أجل الاستحقاق ، فلا بد أن يكون هناك تمديد دراماتيكي للغاية مع فترات سماح تبلغ ، على سبيل المثال ، 30 عامًا على كامل رصيد الديون الأوروبية ، بما في ذلك المساعدة الجديدة. تشمل الخيارات الأخرى تحويلات سنوية صريحة إلى الميزانية اليونانية أو قصات شعر عميقة مقدمًا. الاختيار بين الخيارات المختلفة متروك لليونان وشركائها الأوروبيين لاتخاذ القرار ".

وللتركيز على موقفه ، أوضح صندوق النقد الدولي أنه لن يقدم المزيد من المساعدة المالية لليونان حتى يتم دمج تخفيض الديون بشكل كبير في الاتفاقية. وكانت مساعدة صندوق النقد الدولي كبيرة ، حيث بلغ متوسطها حوالي 30٪ في عمليات الإنقاذ السابقة.

تظهر استجابة دول الاتحاد الأوروبي في أحدث مذكرة تفاهم مع اليونان:

"في ضوء هذه الخلفية ، وفي سياق برنامج ESM مستقبلي محتمل ، وتماشيًا مع روح بيان Eurogroup الصادر في نوفمبر 2012 ، فإن مجموعة Eurogroup مستعدة للنظر ، إذا لزم الأمر ، في اتخاذ تدابير إضافية محتملة (فترات سماح ودفع أطول) بهدف ضمان بقاء احتياجات التمويل الإجمالية عند مستوى مستدام. ستكون هذه التدابير مشروطة بالتنفيذ الكامل للتدابير التي سيتم الاتفاق عليها في برنامج جديد محتمل وسيتم النظر فيها بعد الانتهاء الإيجابي الأول للمراجعة. تؤكد قمة اليورو على أنه لا يمكن إجراء تخفيضات اسمية على الديون ".

هذه المسألة لا تزال دون حل.

استنتاجات

من المؤكد أن الأخبار التي تفيد بتوصل حكومة الاتحاد الأوروبي إلى اتفاق مع اليونان بشأن خطة الإنقاذ الثالثة تبدو جيدة. ولكن كما هو موضح أعلاه ، لا تزال هناك عوائق جدية أمام النجاح. في حين أن الحكومة اليونانية قد وقعت على ذلك ، فإن مجموعات المصالح الخاصة في اليونان لم تفعل ذلك. وفي جميع الاحتمالات ، ستتبع مفاوضات التنفيذ نفس مسار المفاوضات السابقة: فهي ستتوقف ولن تؤدي إلى أي مكان. في غضون ذلك ، سوف يزداد الاقتصاد اليوناني سوءًا ، خاصة وأن إجراءات التقشف الواردة في الاتفاقية بدأت تؤتي ثمارها.

لن تصبح اليونان منتجة أبدًا مثل ألمانيا ودول منطقة اليورو الأخرى. الحل الدائم الوحيد لليونان هو مغادرة منطقة اليورو والعودة إلى عملتها الخاصة. وبهذه الطريقة ، سيتم تعديل أسعار العملات وفقًا للاختلافات التنافسية ، تمامًا كما ضعف الدولار بالنسبة إلى الين (360 ين / دولار في عام 1971 ، 120 ين / دولار في عام 2015).

آثار الاستثمار

قد يعتقد المرء أنه مع الاتفاقية الجديدة الموقعة ، تتحسن منطقة اليورو وهذا هو الوقت المناسب للاستثمار هناك عبر مركبات ETF مثل iShares MSCI Eurozone (EZU). يجب أن يكون واضحًا مما ورد أعلاه أن هذا لن يكون له أي معنى: فالاضطراب سيستمر في منطقة اليورو في المستقبل غير المحدد. من الأفضل بكثير الاستثمار في الولايات المتحدة حيث يستمر التعافي من الركود العالمي وعدم اليقين الوحيد الذي يناقشه الخبراء هو متى سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.